国金证券-建筑和工程行业研究周报：优选园林等真PPP行业，装配式建筑和国改防御性显著-180409

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        行业点评
        PPP  强监管持续发酵，优选园林等真PPP  行业：1）本周大盘整体下跌，建筑装饰板块跌幅为-1.7%，创业板指数-3.35%，沪深300  指数-1.12%。建筑行业分子板块来看，基础建设-1.18%跌幅最小，专修装饰、房屋建设、专业工程、园林工程分别跌幅1.42%、1.7%、2.34%和2.49%，开年以来园林行业“市场风格、融资修复、政策”三重博弈空间阶段性兑现后出现短期回调；2）防范地方债务风险大背景下PPP  必须经历短期阵痛，优选园林等真PPP  行业。近期防范地方债务风险政策频出，3  月30  日财金23  号文从金融机构角度规范金融结构对地方政府或地方融资平台的融资行为对基建资金来源形成情绪压制；此外据上海证券报4  月4  日报道：“新疆多地暂停PPP  项目建设，湖南八成左右项目退库，而江苏已停止无收益性质的增量PPP  项目”，PPP  强监管仍在持续。目前财政部PPP  项目库清库已完成，根据我们统计被清理出库的PPP  项目绝大多数是储备清单（处于识别、准备阶段）中项目，而管理库项目（处于准备、采购、执行阶段）则不降反升，目前已达约11.4  万亿，这表明PPP  监管出现“分化”趋势：不规范PPP  将受到持续政策压制，而正规PPP  将受到持续鼓励。我们认为，正规的PPP  项目有利于防范地方债务风险，同时打破传统基建融资模式下的“刚性兑付”条款，将是未来国家长期推广的公共产品提供模式。PPP  规范化会促使龙头公司集中度提升，虽然从整体量上面降低PPP“市场规模”，但质的提升则大幅降低社会资本长期风险，促进龙头企业长期稳定发展；3）园林行业仍将是PPP  重点支持细分行业之一。PPP  三种回款模式中使用者付费和可行性缺口补助类PPP  项目将是未来主流，具有运营的项目将是PPP  未来发展重点。2018  年3  大攻坚任务“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”中  和“精准脱贫”和“污染防治”相关的行业将受到重点支持；园林行业内涵已大幅扩张，多数园林PPP  项目具有运营/弱运营特征，且是民生类、“幸福产业”类项目，预计未来将获持续支持。持续推荐东方园林（17*2018EPS）/铁汉生态（14*2018EPS）/岭南园林（14*2018EPS）等。
        中美贸易摩擦加剧，低估值外部风险暴露点少的装配式建筑/国企改革防御性价值凸显。1）近期中美贸易战加剧，4  月4  日美国发布关于我国输美商品（1333  项，500  亿美元规模）加征关税，同日我国商务部发布公告决定对美106  项进口商品加征25%关税，5  日特朗普称考虑额外对1000  亿美元中国进口商品加征关税，外部环境不确定提升后优选低估值/外部风险暴露点少的装配式建筑/国改主线。2）长租公寓为装配式建筑带来巨额增量市场，推荐成长性突出的装配式建筑技术和商业模式龙头杭萧钢构（12*2018EPS）：根据我国流动人口及高校毕业生测算预计租房人群达1.79  亿人，假设2020  年我国长租公寓可满足10%的租房人口的需求，租客人均住宅面积为30  平米，考虑装配式建筑绿色高效与长租公寓具备天然协同性，假定全国新建长租公寓全部采用装配式建筑，2020  年/2025  年长租公寓将为装配式建筑带来超2000/4000  亿增量市场，持续推荐杭萧钢构等。3）2018  年国企改革将持续深化，  推荐“  两材”  合并后发展战略将巨大转变的中材国际（10*2018EPS）：  1  月15  日，中央企业、地方国资委负责人会议首次提出央企“一利四率”，即国企效益、国有资本保值增值率、回报率、流动资产周转率和资产负债率“四升一降”的标准体系，近期多家央企明确“一利四率”年度目标，  18  年国改将出现与以往不同的特点，持续推荐中材国际等。
        风险提示：利率上升、PPP  落地、相关标的业绩不及预期、人民币升值。