华泰证券-三峡水利-600116-“四网融合”持续推进，长电拟择机增持-180409

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        股东增持+“四网融合”战略推进，看好公司未来发展
        三峡水利4  月5  日发布公告，三峡集团旗下长江电力及其一致行动人增持公司0.015%的股份，持股比例达到20%，且拟择机增持不少于100  万股。长江电力投资者电话会议透露“四网融合”战略推进迅速，资产整合平台长电联合股东已达21  家，整合了包括聚龙电力、乌江电力在内的电网资产，资产规模已超过百亿元。我们认为，公司作为“四网融合”战略中唯一上市平台，随着“四网融合”战略持续推进，公司电网资产稀缺性有望日益体现。我们预计公司2018-20  年eps  分别为0.29/0.30/0.31  元，给予2018年31-33x  P/E，目标价8.99-9.57  元/股，维持“增持”评级。
        17  年归母净利润增长48.5%，资产处置收益贡献增量
        此前公司披露2017  年年报，17  年公司实现营收12.2  亿元（-3.2%），归母净利润3.4  亿元（+48.5%），扣非后归母净利润2.0  亿元（-5.7%）。公司全年完成发电量10.1  亿千瓦时（+29.5%），上网电量19.2  亿千瓦时（+5.8%）；完成售电量17.6  亿千瓦时（+5.7%）。平均上网电价0.334  元/千瓦时（+3.7%），平均售电价0.513  元/千瓦时（-3.0%）。
        长江电力及其一致行动人增持至20%，拟继续增持不少于100  万股
        截至4  月5  日，三峡集团旗下长江电力及其一致行动人持股比例已经达到20%，并计划择机再增持不少于100  万股，我们判断三峡集团未来在公司战略决策中将扮演更重要角色。2017  年三峡水利设立售电子公司三峡兴能积极参与重庆市售电侧改革，并出售房地产业务聚焦主业。我们认为，未来三峡水利有望依托三峡集团积极充当重庆市电改先锋，在售电领域争取更多市场份额，打造公司新的盈利点。
        “四网融合”战略持续推进，资产整合平台规模已过百亿
        据4  月9  日长江电力投资者电话会议，“四网融合”的资产整合平台长电联合公司于17  年9  月在重庆产权交易所进行的非公开增资扩股已经结束。截至目前，两江长兴已拥有21  位股东，整合了包括聚龙电力、乌江电力在内的电网资产，总资产规模已经超过百亿元。我们认为，三峡水利作为“四网融合”战略的上市平台，未来有望加强联合调度，盈利能力有望提升。
        略微上调盈利预测，维持“增持”评级
        三峡集团和重庆市政府深度合作积极推进“四网融合”战略，“四网融合”资产整合平台长电联合资产规模已经超过百亿，我们预计“四网融合”战略有望加快落地。三峡水利的电网资产通过“四网融合”战略并网后稀缺性有望日益凸显。由于公司自身发电量增长较快，我们略微上调盈利预测，预计公司2018-2019  年eps  分别为0.29/0.30  元（调整前为0.29/0.28），引入2020  年eps0.31  元，参考2018  年可比公司平均P/E  24x，考虑公司电网资产稀缺且深度受益于电力市场改革，赋予公司一定溢价，给2018年31-33x  P/E，对应目标价8.99-9.57  元/股，维持“增持”评级。
        风险提示：  电改落实进度不及预期；“四网融合”战略推进力度不及预期。