天风证券-德赛西威-002920-预计2018年仍为客户导入期，全球化开启二次腾飞-180409

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        事件  
        公司发布2017年报，实现营业收入约60亿元，同比增长约6%；归母净利利润约为6.2亿元，较上年同期增长4%。  
        预计2018年仍为客户导入期，未来五年收入CAGR有望超过20%  
        公司收入增长保持稳定，其中贡献收入超过8成的车载信息（导航中控）和娱乐系统（CD机等）分别下降7%和增长10%。我们预计，主要与行业渗透率较高和公司客户结构稳定有关。客户层面，公司公告，2017年新开拓了德国大众、沃尔沃、国内车企东风日产、蔚来汽车等新项目。产品层面，公司公告2017年已实现智能驾驶辅助产品量产和交付。  
        我们判断，2018年仍为公司新客户（德系、日系）和新产品（ADAS、液晶仪表在内的智能驾驶舱）的关键导入期。考虑汽车产业链规律，2017~2018年的准备将为未来五年公司发展打下良好基础。考虑行业增速和公司竞争力，我们认为，未来五年公司收入复合增速超过20%是大概率事件。  
        行业激烈竞争毛利率微增彰显规模效应，预计中长期净利率8~10%  
        2017年行业竞争激烈，但是在这一背景下公司核心产品毛利率仍然实现增加，车载信息和娱乐系统分别提升2.1%和0.3%。我们认为，除了良好的客户结构，规模效应下对上游屏幕模组在内溢价能力亦为关键。公司整体毛利率降低约1个百分点，我们认为主要与ADAS、智能驾驶舱仍在导入期，新产品初期毛利率较低拖累有关。  
        公司整体净利率微降，主要受新品毛利率拖累和研发在内管理费用率增加有关。考虑2018年仍为公司新产品和客户的关键导入期，我们预计毛利率和净利率整体保持稳定。展望未来五年，考虑公司在国内的绝对竞争力（研发体系与规模效应），参考国际汽车电子龙头如博世、大陆集团等的净利率水平，我们预计中长期净利率8~10%。  
        看好全球化战略开启公司二次腾飞，维持目标市值275亿元  
        公司是国内少数能切入全球汽车产业链的T1一级供应商，我们看好渡过导入期，2019年开始公司有望重回高增长通道。考虑产业变革期间投入或持续加大，维持2018年盈利预测不变，下调2019年盈利从9.1亿元至7.9亿元。我们认为，市场对于公司长期成长性认识不足，维持目标价50元，对应市值275亿元，对应2018年41X，2019年35X。  
        风险提示：行业竞争激烈风险；新客户与新产品放量进度低于预期