国盛证券-诺禾致源-688315-业绩符合预期，收入端保持高速增长，盈利能力提升是亮点-210815

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公司公布2021年中报。

上半年实现营业收入8.02亿元，同比增长37.0%；实现归母净利润8158万元，去年同期亏损7532万元；实现扣非后归母净利润5941万元，去年同期亏损8049万元。

分季度看：2021Q2实现营业收入4.36亿元，同比增长20.4%，较Q1环比增长19.5%；实现归母净利润4867万元，去年同期亏损1292万元，较Q1环比增长47.9%；实现扣非后归母净利润4731万元，较Q1环比增长290.9%，Q2利润端表现靓丽。

观点：业绩符合预期，收入端保持高速增长，盈利能力提升是亮点。

受科研院所结算和付款制度影响，公司业绩呈现显著季度分布特点，销售规模逐季增加。

上半年收入占比约35-40%，下半年项目执行结算较为密集。

基因测序服务行业固定成本较高，随着测序规模扩大，产能利用率提升推动盈利弹性。

通常公司上半年销售收入占比>毛利润占比>净利润占比，上半年估计产能利用率约60%-70%，下半年随着业务规模的扩大，产能利用率提升，越过盈亏平衡点后利润增长曲线陡峭。

上半年多项财务指标创历史同期最佳，经营稳健向好。

毛利率约39.4%，净利率约10.2%，盈利水平大幅提升，精益化管理见成效，期间费用呈逐步下行趋势。

从产线维度看：生命科学基础科研服务/医学研究与技术服务/建库业务占比分别为40.3%、14.3%、32.2%；从区域维度看：国内保持高水平增长，海外受疫情影响增速有所放缓。

上半年国内实现销售收入5.19亿元，同比增长51.7%，海外实现销售收入2.81亿元，同比增长16.2%，海外增速减缓主要系实验室限流及公司销售拓展受限，我们预计下半年随着公司加大海外营销网络建设，海外业务有望逐步恢复高增长。

此外，本文我们亦讨论了市场对诺禾致源关注的几个关键问题的理解与感悟。

我们看好诺禾致源在科研级基因测序服务领域的龙头地位，长期看，海外外包率提升驱动业绩持续释放，成长空间广阔；国内科研测序市占率提升+产品品类丰富+临床拓展夯实长期成长逻辑，未来可期。

盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司实现归母净利润为2.25亿元、2.85亿元、3.93亿元，分别同比增加517%、27%、38%，对应PE分别为112x、89x、64x。

若剔除股权激励费用摊销影响，预计2021-2023年分别实现净利润2.51亿元、3.23亿元、4.12亿元，分别同比增长586%、29%、28%。

维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响海外业务拓展不及预期；测序服务价格下降等风险。