安信证券-农林牧渔行业：中美贸易摩擦进一步升级影响几何？-180408

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        ■中美贸易摩擦农产品征税进一步升级：3  月23  日，我国拟对美国进口农产品提高征税主要集中在进口猪肉：年进口量约30  万吨，与国内每年供给相比，影响较小；4  月4  日，拟提高征税范围进一步扩大至大豆、高粱等作物，征税进一步升级。
        ■大豆短期供需影响不大，长期或受影响价格上升：我国大豆对进口依存度高，2017/2018  年度预计我国大豆进口量约9800  万吨，国内产量约1550  万吨，期初库存约1384  万吨，进口大豆量占总供给量比重约80%；主要进口国为巴西（2017  年5093  万吨，占比约53%）和美国（2017  年3286  万吨，占比约34%）。4  月起至10  月，国内主要进口大豆来源自巴西，2017/2018  年度巴西大豆丰产，若要维持国内大豆价格稳定，短期内我们测算供给缺口约500  万吨，可通过增加从巴西的大豆进口，保持国内供需稳定。但长期来看，美国每年约3000  万的大豆进口远高于巴西年末大豆库存，国内大豆种植面积也难以迅速增长，若对美豆提高25%的关税将造成国内大豆价格上升压力。
        ■饲料相关产品价格或受影响上升：豆粕价格将随大豆价格变动而波动。根据中国海关总署及天下粮仓数据，我国DDGS  及高粱主要进口国为美国，其中DDGS  进口依赖度低（预计2017/2018  年度国内产量520  万吨，进口需求约20  万吨）、高粱依赖度相对较高（预计2017/2018年度国内高粱产量275  万吨，进口需求约445  万吨）。但饲料企业在面临高粱价格上升时，可选择玉米等替代物以控制成本，考虑到玉米今年价格处于相对高位，饲料企业成本预计将受影响上升。我们认为最终饲料企业成本上升将带动饲料价格上升，最终导致养殖成本上升，由于近期猪价仍处于下行通道，预计养殖成本提升难以顺利传导至猪价，对CPI  整体影响不大。
        ■投资建议：本次贸易摩擦对农产品价格整体影响不大，主要对国内大豆造成价格上升压力。但从农产品供给格局来看，未来有望进一步调整农产品种植结构，除保证主粮的自给自足外，进一步推广大豆等经济作物的种植，减少对国外进口的依存度，进一步确保国内农产品价格的稳定；建议重点关注种业、农垦类企业：
        种业：重点推荐隆平高科，其次登海种业、大北农等
        农垦：重点关注苏垦农发、北大荒等。
        ■风险提示：贸易摩擦持续时间超预期，自然灾害风险造成其他主产国大规模减产。