东方证券-交通运输行业：中美贸易摩擦升级，短期行业风险可控-180408

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        事件：中美贸易摩擦持续升级。4月4日，在美国贸易代表办公室公布对华301调查500亿征税产品建议清单当天，中国决定对原产于美国的大豆、汽车、飞机等500亿自美进口商品加征25%关税。  
        核心观点  
        短期风险可控…  "贸易战"只是一种手段，解决双方分歧才是最终目的。中美两国仍然保留了谈判意愿和磋商通道，短期存在通过谈判解决争端的可能。假设短期内不能解决的话，特朗普至少要等60天公示期满后才能决定具体实施时间，叠加过渡期，我们预计行业将有2~8个月的窗口期用以控制风险。    
        …但中美贸易摩擦可能会持续相当长的时间。考虑到此次纷争是两国长期国家战略的交锋，结合美国11月中期选举前较长的窗口期，我们认为，中美贸易摩擦可能会持续相当长的时间。    
        中美贸易摩擦或影响航运港口、航空机场板块，对以内需为主的铁路公路和快递物流板块影响较小。分板块来看：    
        航空：客运影响有限：1）飞机引进受限或降低行业整体供给增速，提升行业盈利能力：商务部或严格执行清单，所有737系列飞机（或包括737MAX8，空载重量45.07吨，略高于45吨的清单标准）的进口会受到影响。三大航未来3年计划引进的飞机约49%为737系列，总计331架。航空公司可以通过暂缓执行订单、置换等值宽体机和转售订单的方式避免额外成本。考虑到替代品A320近期产能满负荷，我们认为，航空业供给增速或降低。在需求端稳定增长的情况下，票价和公司盈利能力有望提升。2）对航空公司国际旅客运输量影响较小：47条中美航线月往返旅客约66万人次，仅占国际旅客吞吐量的7%。其中，大部分旅客出行我们认为不会受贸易摩擦影响。或影响货运：国航和南航有中美航空货运业务。虽然手机等主要航空货品暂不在本次清单中，但未来风险犹存。航空货运的盈利能力主要由进口决定，《政府工作报告》承诺积极扩大进口，进口增量或可抵消出口下降。    
        机场：收入影响小于0.7%。考虑到中美一区航权是额度已满的战略性资源，航空公司主动停飞的可能性不大。A股上市公司中，中美航线旅客量最多的上海机场2017年上半年发送旅客151.3万人次。悲观假设，按2017年半年报计算，航空公司将中美航线最大的777全部置换为最小的787机型，且旅客吞吐量下降10%，仅影响上海机场收入的0.7%。    
        航运港口：需求端不确定，业绩或受承压。1）集运：中美航线约三分之二为年度合约，每年5月调整价格。由于面临供给端的不确定性，叠加对新增运力过剩的担忧，全年价格有可能承压。与此同时，贸易摩擦有可能影响运量，参考2017年PIERS的统计数据，远东至美国37%的运量或受影响，涉及中美航线176万TEU。2）干散货：年内部分运价已经锁定，中美大豆运量减少或可由南美航线替代，预期影响较小。      
        投资建议：贸易摩擦升级，配置防御性板块。建议关注防御板块的上海机场(600009，未评级)和广深铁路(601333，未评级)。    
        风险提示：中美双方贸易战发展和持续性存在不确定性，对行业影响不确定；