安信证券-通信行业周报：中国移动正式获颁FDD牌照，中美贸易战升级对通信行业影响有限-180408

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        5G  是2018  年的通信行业投资主逻辑，5G  板块中兼顾市场规模与成长空间的重点看5G  射频和5G  光通信。我们建议，在市场波动中，关注估值相对合理，业绩成长性优的5G  子行业龙头个股。
        ■中国移动正式获FDD  牌照：CAPEX  有弹性，技术有看点
        上周，工信部向中国移动颁发4G  LTE  FDD  经营许可，中国移动将可在现有频段上开展FDD  LTE  电信服务。我们认为中国移动获得FDD牌照的影响主要有两点：（1）中国移动2018  年CAPEX  弹性空间加大。2018  年，中国移动原计划4G  网络开支缩减72  亿至585  亿。获颁FDD牌照后，其重点将是加大900M  低频重耕投入力度，进一步加大4G  网络覆盖能力，达成2018  年净增5000  万4G用户的目标；同时，在1800M扩容4G  网络流量承载能力，疏导手机上网DOU  增长过快造成的压力，获取更多的流量收入。如果以目前4G  基站平均单站价格8  万元测算，新建10  万基站就将冲回2018  年原计划缩减的CAPEX  差额，因此，中国移动2018  年CAPEX  弹性空间有望加大。（2）4G  网络扩容将加速“5G  技术4G  化”进程，利好5G  产业链快速走向成熟。5G  技术提前商用于4G/4.5G  网络是运营商提升CAPEX  投资效率、保证网络向5G  平滑过渡的必然选择，也是加速5G  产业链成熟的有效手段。目前，5G  的Massive  MIMO  大规模天线阵列、MEC  边缘计算等创新技术在4.5G  网络已逐渐展开应用。我们判断，中国移动FDD  LTE  或将加大对MIMO  等5G  技术的应用力度，争取一步到位最大化LTE  网络能力。重点推荐5G  主设备龙头中兴通讯。
        ■中美贸易战：中美贸易战升级，通信行业受影响有限
        上周，美国贸易代表（USTR）公布了对华301  调查征税建议。该建议针对我国价值500  亿美元的出口商品，按照25%税率征收关税。通过交叉对比“海外营收占比较高的通信子板块”和“受USTR  征税影响的通信子板块”，我们获得以下4  点结论：（1）虽然征税名单覆盖光纤光缆板块，但是相关标的厂商海外营收占比并不高，美国市场收入更可以忽略不计。（2）虽然征税名单覆盖射频器件（天线）板块，但是5G  时代，Massive  MIMO  大规模天线的应用推动传统天线的价值量将转移到覆铜板、线路板和天线振子上，射频前端产业格局有望发生大幅变化。相关领域龙头，如生益科技和飞荣达，其核心产品并未列入此次征税名单。（3）我国通信行业A  股标的海外收入占比较高的统一通信、光模块及器件，并没有出现在征税名单中。（4）物联网模组是唯一“海外营收占比较高”且“受USTR  征税影响“的子板块。但是随着我国三大运营商对物联网的持续投入，同时考虑到人口优势，我国物联网市场空间有望大幅提高，从而降低海外市场对相关厂商盈利的影响。总之，中美贸易战升级，对通信行业的影响有限；相反，可能加速我国5G  商用进程，强化我国对全球5G  产业发展的影响力。我们重申坚定看好“十年一遇”的5G  产业链投资机会，坚定重点推荐中兴通讯、中际旭创、生益科技、飞荣达。
        ■紫光股份：“紫光云”全面发力云计算，5G  核心网SDN  有望弯道超车
        云计算和5G  快速发展的行业趋势下，我们看好公司的云服务战略，旗下新华三在企业级网络设备领域的龙头地位，以及5G  时代SDN/NFV技术推动的ICT  发展新空间。（1）云计算进入2.0  时代，市场格局面临重塑。公司深入推进“云服务”战略，进军公有云市场，与新华三在私有云市场领先优势形成协同效应。（2）新华三作为国内企业网络设备龙头企业，在以太网交换机、路由器、服务器、存储和网络安全等领域保持领先份额，受益于国家推动工业互联网平台建设，业绩将继续保持稳健增长。（3）5G  时代，核心网SDN  化成为趋势，带动ICT大融合。新华三作为具有CT  基因的IT  企业网络龙头公司，有望迎来成长新空间。我们预计公司2018  年~2019  年的营业收入分别为  537.1亿元（+15.1%）、610.5  亿元（+13.7%），归属于上市公司股东的净利润分别为19.3  亿元（+20.2%）、23.5  亿元（+22.1%），对应EPS  分别为1.85  元、2.26  元，对应PE  分别为39  倍、32  倍。参考可比公司2018  年平均动态PE57  倍，结合公司未来在云计算、5Ｇ双轮驱动下的发展预期，我们给予公司2018  年动态PE45  倍的合理估值，6  个月目标价为83.78  元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。风险提示：公有云市场竞争剧烈，业务开展不达预期；运营商SDN/NFV  实际支出不达预期。
        ■4  月投资组合：中兴通讯、中际旭创、紫光股份、飞荣达、生益科技
        ■风险提示：市场估值系统性波动