财通证券-医药生物行业事件点评：贸易战升级，医药避风港效应凸显-180408

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        事件：特朗普3月22日签署备忘录宣布将采取措施对中国产品加征关税，4月4日美国政府发布了加征关税的商品清单，将对我国输美的近1333项500亿美元的商品加征25%的关税，中方在当日下午发布了对美国大豆、汽车、飞机等产品征收25%关税的反制措施，中美贸易战升级。4月6日特朗普宣布考虑对1000亿美元中国商品加征关税,中美贸易战再度升级。  
        贸易战升级，避风港效应凸显    
        国内医药对美出口2016-2017年在13亿美金左右，2017年还略有下滑。出口的品种主要是各类原料药为主。至于是否真的征税，中美双方还有两个月的缓冲期，具体影响还不能妄下结论。目前从美国对中国开出的500亿美金产品征收25%额外关税中的医药类产品看，主要包括维生素B2、E、辅酶Q10、神经和精神科药物、麻醉镇痛等、多肽类药物、激素类、抗生素、胰岛素和疫苗等。暂时受到政策因素干扰的有广济药业、金达威、浙江医药、新和成和冠福股份等维生素企业，此外还有天药股份等激素药企业等。
        中美贸易战目前主要是从国家战略竞争的角度，针对对美国就业影响较大的钢铁行业、针对金额高的机电、音像、运输设备等制造业进行加税，预计未来可能针对中国制造2025高科技制造业进行征税，影响较大的行业主要有电子、通信、航空、机械、化工等行业，与医药行业相关的主要是原料药、医用耗材、低端电子医疗器械等，对医药行业其他大部分细分领域影响不大。医药主要是老龄化、收入效应、创新技术等因素驱动的内生增长，行业避险效应凸显  。
        原料药分析:整体受贸易战影响不大    
        在我们统计范围内，共计A股74家公司有出口业务。主要集中在化学原料药和医疗器械等领域。原料药：大宗化学原料药（如维生素、抗生素、解热镇痛、激素等）、特色化学原料药（如肝素、沙坦类原料药等）和合同定制生产原料药；医疗器械：低值医疗耗材（如手套、胶管等）；医疗保健器材（家用医疗器械如按摩设备、血压计等）和医学诊断器械（彩超、核磁成像和诊断试剂等）。逐一解释贸易战的影响：抗生素、解热镇痛、激素等大宗原料药的全球生产基本都集中在中国，下游需求较为分散，中国的话语权极大，去年这些产品全线提价便能看得出来，所以受到贸易战影响较小；维生素的生产基本也集中在国内，下游需求分散，以农业饲料添加剂为主，占比饲料成本1%左右，受到贸易战影响也很小。肝素等特色化学原料药上游原料药厂商和下游客户都相对集中，价格在长期博弈中产生，但如肝素等更换原料药厂商程序很复杂，所以一般下游仿制药厂商做抉择也很艰难，相对于原料药如增加25%的关税，对下游制剂厂商毛利的降幅预计在5%左右，这块影响有可能在产业链各个环节都要承担一定损失。合同定制产品和特色原料药有一定相似性，但下游一般不是仿制药，而是专利药，利润率更高，所以对上游原料药企业可能会有一点影响，但影响程度较特色原料药低些。  
        总体来说贸易战对原料药企业影响都不太大，大小排序：特色原料药>合同定制原料药>大宗原料药。低值医疗耗材如手套和胶管等可能受到影响较大，主要是因为这个产业有东南亚等地区企业的竞争。按摩器械和家用医疗器械等大部分还是做ODM等，需求较药品的刚性程度较差，贸易战对其影响程度相对药品较大。其他诊断仪器、设备和试剂的主要出口到东南亚和其他第三世界国家，受此影响也较小。  
        创新药分析:加速发展态势仍将持续    
        从中美药品历年金额来看，出口近年变化不大，进口则增速较快，结合李总理两会记者招待会提到对抗癌药争取实现零关税，预计在创新药领域国内大门仍将进一步开放，对创新药报复性征税的可能性较小。另外川普贸易战主要目的是消除美国逆差，除了限制中国出口外，迫使中国打开进口大门也是题中之义，因此创新药和高端医疗器械的进口压力会增加，会要求中国加强知识产权保护，从长期来看，开放的市场和知识产权保护能够进一步提高竞争力，创新药领域加速发展不会发生大的变化。
          风险提示：贸易战形势加剧