光大证券-石油化工行业：基础设施、页岩油增产和出口-180409

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        事件：
        3  月28  日，IEA  对美国页岩油增产和出口设施能力进行了点评。
        核心观点：
        美国有望于2023  年成为世界顶级产油国，出口能力将达到500  万桶/日
        受益于页岩油产量的显着增长，美国有望在2023  年成为世界顶级产油国。国际能源署估计，到2023  年，美国的产量将比现在增加370  万桶/天，超过全球原油预期增产的一半。IEA  预测，美国的出口能力将从2017  年底的190  万桶/日增加到2020  年的470  万桶/日，到2023  年达到近500  万桶/日。美国原油供给持续上升，存在大量的出口需求，主要体现在中国和印度，2017  年中国原油加工量为5.7  亿吨，而国内的原油加工能力为7.5  亿吨，整个产能的利用率仅仅只有76%，且预计在2020  年前国内还要新增1  亿吨先进的原油加工能力，供需有望实现匹配，扭转贸易逆差。
        基础运输设施不足是限制美国页岩油出口的核心问题
        2017  年Permian  产量迅速增加，到12  月为止，可用的原油运输管道的产能减少至16  万桶/天，约占德克萨斯州原油总产量的4％。尽管Midland  Sealy，BridgeTex  和Permian  Express——三条管道的运输能力有所扩张，但是在今年页岩油产量将大幅增长的预期下，目前这些管道运输能力的扩充可能依然会面临压力。这些很可能导致在今年上半年，Permian  和Eagle  Ford  对外运输原油的能力不足，到2019  年上半年，实际产量和可用运输能力的缺口可能达到每天29  万桶。如果当前所有计划投资都能实现，Permian  地区的名义产能将从目前的280  万桶/日增加到2020  年底的580  万桶/日。
        钢铁关税和港口问题，是限制基础设置建设的重要因素
        目前还不清楚特朗普政府在2018  年3  月初提出的钢铁关税是否会影响申请税收豁免的管道运营商。如果无法豁免，虽然当前项目不会被取消，但是节奏有可能被减缓。另外，墨西哥湾沿岸码头是作为进口而非出口设施建造的，由于其深度有限，目前无法容纳最大的油轮。而科珀斯克里斯蒂凭借其其更深的海湾和可以容纳更大油轮的潜力，正在逐步升级。目前，它的炼油能力较差，并没有像休斯顿那样面对其他石油产品的竞争，有望成为一个专门的原油出口港口。
        风险提示：原油价格波动，减产效果不及预期，美国产量增速过快。