山西证券-中国石化-600028-业绩实现高增长，有望受益于中国对美国石化产品加征关税-180409

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        事件描述
        中国石化发布2017  年年报，公司2017  年实现营业收入23601.93  亿元，同比增长22%；实现归属母净利润511.19  亿元，同比增长10.1%；实现归母扣非后净利润455.82  亿元，同比增长53.4%；经营活动产生的现金流量净额1909.35  亿元，同比下降11%。
        事件点评
        公司现金流良好，股息率达  7.78%。公司现金流良好，根据年报2017年货币资金为1650  亿元，资产负债率为46.5%。2017  年分红605.4  亿，分红率高达118%，全年分红总计  0.5  元/股，股息率为  7.78%，公司股息率较高。预计未来公司分红率有所增长，保持未来每年分红在600  亿元左右，对应较高的股息率，我们认为公司具有一定的投资价值。
        各个板块业绩情况。2017  年勘探开发事业部经营亏损459  亿元，同比增加亏损93  亿元，主要受折旧、摊销同比增加  49  亿元，资产减值同比增加  20  亿元影响。炼油事业部2017  年经营收益  650  亿元，同比+15.5%，主要是升级国  V  油品，降低柴汽比为1.17；营销及分销事业部非油品业务收入276  亿，同比增加62  亿元，非油品实现利润为22  亿元，同比增加7  亿元；  化工事业部2017  年经营收益  270  亿元，同比+30.8%，主要是化工产品价格及销量同比提升。考虑到油价在60-70  美元的中性区间缓慢增长，带动下游石化产品价格回升，我们看好2018  年业绩的快速增长。
        2018  年公司资本支出。2017  年全年资本支出人民币  993.84  亿元，2018年公司计划资本开支  1170  亿元，同比增长17.7%。公司资本开支向上游倾斜，主要在勘探及开发板块增加，预计将达到485  亿元，同比增长54.7%。
        中美贸易对石化方面影响。中国拟对原产于美国的部分进口商品加征关税。其中关于石化方面，涉及的大部分都是化工的细分产品。主要为液化丙烷、初具形状的聚碳酸酯、丙烯腈、其他初级形状的乙烯聚合物、其他初级形状的丙烯酸聚合物、其他初级形状的纯聚氯乙烯等商品。对其他产品影响相对较少，此次对化工品加征关税可能会造成国内供应趋紧，产品价格有可能上涨，公司有望受益。
        投资建议
        我们认为公司为石化行业的龙头，考虑到油价上行带来业绩增长，同时保持高分红，预计2018-2019  年公司归母净利润为759.94  亿、781.49  亿、747.60  亿，EPS  分别为0.63  元、0.65  元、0.62  元，PE  分别为10.2  倍、10  倍、10.4  倍。首次“买入”评级。
        存在风险
        油价大幅下跌的风险，产品盈利不达预期的风险，宏观经济风险