国联证券-宁波高发-603788-产品升级量价齐升，盈利能力增强-180404

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        事件：
        宁波高发发布2017年年报。公司营业收入为120,793.13万元，同比增加40.36%；归属于上市公司所有者的净利润为23,300.58万元，同比增加48.28%。
        投资要点：
        公司业绩符合预期，主营收入高增长
        公司业绩符合预期，变速箱操纵器、汽车拉索和电子油门踏板贡献了营收的主要增量，三项主营营收分别增长了37%、21%、31%。变速箱操纵器保持高增长主要得益于主要客户销量的增长和自动变速箱渗透率快速提升，公司产品出现量价齐升局面。其中单品价值从81.2提升至87.7元，同比增长8%，增幅明显。同时汽车拉索新进大众体系，保持较快增速。据预测，2020年国内乘用车自动挡变速箱渗透率有望从目前的55%提升至70%以上，公司产品量价齐升局面未来几年有望持续。
        规模效应凸显，盈利能力增强
        公司2017年全年净利率为19.5%，同比提升1.2个百分点。净利率提升主要得益于毛利率提升以及期间费用率降低。公司2017年毛利率为33.9%，同比提升1.4个百分点，主要受益于自动挡档位操纵器等占比提升，自动挡操纵器和电子换挡器毛利远高于手动挡操纵器。公司2017年期间费用率为11.2%，同比下降1.3个百分点。毛利提升和期间费用降低显示公司的规模效应凸显，盈利能力增强。
        盈利预测与投资建议：
        预计公司2018—2020年EPS分别为1.77元、2.22元、2.79元，对应PE分别为22.81倍、18.20倍、14.52倍。维持公司“推荐”评级。
        风险提示
        乘用车市场景气度不及预期，原材料价格上涨高于预期