天风证券-稀有金属行业：钴，刚果金新矿业法正式颁布，成本影响几何？-180410

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        事项：
        刚果金新矿业法正式由总统签发并颁布，变化主要有以下方面：1、国家持有的免费及不能稀释的股权由5%增加至10%，并在每次开采证续期时增加5%；2、在创立矿业公司时，必须有10%的股本由刚果国民持有；3、仅限于刚果国籍的自然人和经批准的合作社成员才能获得受采矿权利；4  在“投资回本期”资金回归本国（刚果金）的要求由40%增加至60%，并在（回本期）其后增加至100%，并不可以将回归本国的资金用于支付外债，对于未按要求将资金回归本国的资金将被处以5%的罚款；5、至少40%用于发展项目的资金需要以注资方式进行，不能以（多于60%）借贷方式融资；6、对矿业公司外包商的矿业法税务优惠只适用于由刚果金股东控制的外包商；7、基本金属及小金属的矿权权利金费由  2%增加至3.5%，贵金属由2.5%  增加至3.5%，并以产品的毛市场价值计算；8、对被国家视为“战略资源”的矿物收取特别矿权权利金费  10%；9、因产品价格超过银行级可研中价格25%以上的部分，征收50%的暴利税。
        新矿业实施的具体时间和细则仍未出台，但钴矿成本上升是大概率事件
        新矿法主要增加了矿税、矿山开发的国有分成以及对私有权利进行了限制，目前具体实施的时间点仍未出台，实施细则也处于刚果金政府与矿商讨论阶段，但未来钴矿成本上升是大概率事件。目前钴的矿权权利金费由2%提高到3.5%，是否定为战略金属征收10%的权利金以及征收50%的暴利税还未确定。我们以百川资讯出具的钴精矿到岸价（折成钴金属为MB  价格的75  折左右）扣除运费和进口费用，估计刚果金出口价为MB  价格的70  折左右，以目前MB  低级钴43.55  美元/磅估算，新的权利金将增加钴矿成本约1000美元/金属吨，若被确定为战略金属将增加成本约5400  美元/金属吨。而暴利税的定价基准是以可研报告的价格确定，各家价格不尽相同，操作标准和计算方法难以确定，实施难度极大，但一旦实施钴矿成本将大幅上升。
        供给端不确定性加剧，钴价有望继续上涨
        刚果金作为全球钴供应的主产地，其供应量占全球总供应量的65%以上，短期来看，新矿法的实施抬升了全球钴矿的成本曲线，在目前矿企强势的情况下，成本的上升将转嫁到下游领域，推动钴价上涨；长期来看，目前钴行业处于由过剩到短缺的转折点，新矿法的实施大幅增加了矿企在刚的投资成本，降低了其长期投资意愿，使得未来刚果金钴产量增速下滑，钴行业短缺将更加严重。因此从长短期来看，刚果金新矿法的实施，使得供给端不确定性加剧，钴价有望继续上涨。
        投资建议：在钴价上涨周期中，上游矿商获得产业链中绝大部分利润，MB价格的持续上涨，矿企业绩弹性逐步扩大；而中游精炼厂商因折价系数的逐渐降低并没有享受涨价带来的利润。在此逻辑下，我们推荐具有钴矿资源优势的领先企业：华友钴业、寒锐钴业以及盛屯矿业，关注洛阳钼业。
        风险提示：新能源汽车产销量不及预期的风险，钴矿供给过大的风险