西南证券-华新水泥-600801-供需格局已变，不必过分担忧需求端-180410

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        投资要点        
        事件：公司发布2018Q1  业绩预增公告，实现归属于上市公司股东的净利润较2017  年同期将增加4-4.5  亿元，同比增加420%-470%。
        2018Q1  业绩高增长是水泥行业景气度延续的验证。从行业的角度看，约50%的水泥上市公司已经披露2017  年报，水泥上市公司均实现了业绩高增长，2017年是水泥企业高景气的一年。2018  年，我们判断水泥行业景气度将延续，水泥价格将是一个高开局面，从公司2018Q1  业绩预告看，基本验证了这一判断。
        水泥行业供需格局已经发生了深刻变化，不必过分担忧2018  年需求端的小幅下滑。2017  年水泥价格走势虽与2010  年类似，但从供需格局来看，2010  年供给端的拉闸限电是短期行为，2017  年环保错峰政策具有可持续性。2018  年水泥行业景气度有望延续，供给结构不断优化，需求端基本持平或略有下滑。我们认为，2018  年，水泥行业景气度有望延续，主要原因有两个，一是环保错峰的执行力度在提升，水泥企业的市场行为更加注重长期利益，二是环保错峰的范围在扩大，华南、西南、西北等地区还有进一步提升的空间。从2018  一季度宏观经济运行情况来看，水泥需求端小幅下滑的可能性较大，我们认为，水泥企业完全可以通过企业协同使供需处于紧平衡状态，水泥价格仍可在相对高位维持。
        公司作为区域龙头，市场应当重视区域市场对水泥需求的增量。公司是华中、西南地区水泥龙头，潜在市场空间非常大：（1）从错峰情况看，2017  年错峰力度和实施到位情况最好的是华北和华东地区，西南地区除了四川错峰力度较强外，其它地区错峰力度均有改善空间。（2）西南地区基础设施相对薄弱，地区固定资产投资有望进一步拉动水泥需求。2017  年，贵州固定资产投资同比增速高达20.1%，大幅带动了地区水泥的需求，2018  年，我们认为西南地区固定资产投资同比增速仍将维持在较高水平。（3）扶贫攻坚作为“十三五”三大目标之一，云南和贵州是我国精准脱贫的主要地区，对水泥的需求将形成增量。
        盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020  年EPS  分别为2.21  元、2.76  元、3.05  元，未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。考虑公司行业龙头地位和水泥行业平均估值，给予公司2018  年10  倍PE，目标价22.1  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：（1）水泥行业错峰限产不及预期；（2）经济增速大幅下滑。