西南证券-兔宝宝-002043-2017年年报点评：坚定看好公司在行业中的品牌与渠道优势-180410

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        投资要点
        事件：公司2017  年  1-12  月实现营业收入  41.2  亿元，同比增长  54%；实现归母净利润3.6  亿元，同比增长40%；基本每股收益0.44  元。
        公司2017  全年业绩符合预期，业绩高增长来源于品牌推广下的渠道变现。从量价分析公司2017  年经营情况，各业务板块毛利率均明显下滑，综合毛利率从2016  年的19.4%下降至2017  年的17.3%，主要原因为原材料上涨幅度大于产品提价幅度；产品销量明显增长，主要产品贴面板销量增长57%、原木增长34%、衣柜增长58%。公司销量增长得益于公司品牌推广和渠道建设，2017  年公司加大了在高铁站、高铁列车上的广告投放，销售费用同比增加40%；2017  年，公司各体系新建专卖店774  家，2017  年底累计投入运营专卖店总数达到3013  家。
        三大事业部统筹发展，夯实C  端，开辟B  端。装饰材料事业部，公司装饰材料专卖店覆盖面由核心市场、重点市场拓展到全国新开发市场，根据公司2017年报披露，国内装饰材料渠道销售营收中，重点市场、外围市场增速较快，分别达到154%和99%。家居宅配事业部，公司紧抓住宅产业化等政策机遇，抢滩衣柜、木门、集成墙面板等定制化家居产品。互联网事业部，公司2016  年收购多赢，打造互联网家居建材平台，与装饰材料和家居宅配事业部协同发展，2017  年通过6.18“兔宝宝易装”系统测试，试运行板材易装服务，缩短了供应链层，巩固了公司在C  端的影响力。2017  年4  月公司与多家国内知名装饰公司签署战略合作协议，拓展B  端市场有望成为公司新的盈利增长点。
        品牌和渠道是公司核心竞争力，看好公司将品牌优势转化为市场优势，公司业绩将维持高增长。2016-2017  年，公司加强了品牌推广力度，销售费用同比增速分别为30%和40%。我们认为，公司品牌建设和渠道建设将进一步夯实公司在行业中的龙头地位，看好公司在板材领域的市场优势，未来业绩可期。
        盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.59  元、0.85  元、1.23  元，未来三年归母净利润将保持43%的复合增长率。考虑公司正处于品牌与渠道变现阶段以及可比消费建材公司20-25  倍估值区间，给予公司2018  年23  倍PE，对应目标价13.57  元，首次覆盖，“买入”评级。
        风险提示：（1）原材料价格波动的风险；（2）房地产宏观调控的政策风险；（3）B  端拓展不达预期的风险。