东方证券-机械设备行业：3月挖机数据亮眼，持续发力海外市场-180409

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        事件：
        根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2018  年3  月纳入统计的25  家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品38261  台（其中三一8289  台、卡特5010  台、徐挖4016  台，柳工2569  台），同比涨幅78.9%。国内市场销量36643台，同比涨幅78%。出口销量1607  台（其中三一470  台、卡特550  台、徐挖103台，柳工116），同比涨幅100.4%。2018  年1-3  月共计销售各类挖机60061  台，同比增长48.4%；其中国内市场55913  台，同比增幅45.4%，出口销量4131  台，同比增幅105.1%。
        核心观点
        3  月出口数据再创新高，海外业务持续发力。根据中国工程机械挖机分会的数据，18  年3  月单月的挖机销量超过38000  台，再次超过市场预期（仅次于2011  年3  月的44150  台）。其中出口销量达到1607  台，出口数据再次翻倍增长，创下3  月份出口数据的历史新高。设备出口数据的持续强劲，再度验证行业龙头海外发力的逻辑，我国工程机械品牌国际地位及产品竞争力。我们认为，全球工程机械复苏强劲，国内三一、徐工等内资龙头早有布局（如三一在美国早已建厂，中美贸易摩擦对其影响较小），销售网络和市场探索日趋完善。在一带一路的政策驱动下，三一、徐工等龙头有望率先受益“带路”国家万亿市场。
        挖机工程属性清晰，中大挖增速全面领跑。就3  月份来看，大挖（40t  以上）销量达到4844  台，同比增幅96.1%：中挖20-30t）销售9492  台，同比增幅100.6%；小挖（20t  以下）销售22307  台，同比增幅66.6%。中大挖的高速增长说明下游地产、中大型基建及矿采等大型工程项目已全面进入复产期，挖机工程属性日渐凸显且相关客户也较为理性。我们认为，挖机销售机构健康，且数据与下游开工情况匹配，行业并不存在严重销售透支等问题。
        短期挖机拐点不会出现，  4  月挖机销量仍不容小觑。回顾近十年的挖机销售历史，4  月份的环比增速稳定在-40%~-20%之间（各地经销商给出的经验值在-30%左右），那么今年4  月挖机销量范围将在22000~30000  台之间，同比增速仍有望达到50%。根据我们的草根调研，由于液压泵阀的供货问题，目前中大挖的销售仍存在一定的压抑情绪（厂商并没有敞开卖，而是有选择的销售）。结合水泥/钢铁库存等传统周期品目前的走势，我们认为4  月的挖机销量数据仍不容小觑。同时根据经销商给出的挖机指引增速（包括根据龙头油缸厂商的排产计划及市占率估算的销量），二季度挖机增速有望维持在20%左右。以现在各地80%左右的开工率水平来看，在不增加新工程量的情况下，二季度挖机的开工率仍能维持在70%左右。因此我们认为，在高开工率的支持下，挖机数据短期不会出现拐点。
        投资建议与投资标的
        建议关注受益于行业格局优化的整机龙头企业，推荐三一重工(600031，买入)，徐工机械(000425，买入)；建议关注柳工(000528，未评级)。同时建议关注工程机械核心零部件供应商/后市场龙头如艾迪精密(603638，未评级)。
        风险提示
        宏观经济下滑及行业设备更新不及预期风险，汇率波动等风险。