招银国际-亿和精密工业-0838.HK-订单强劲，预期收入将回复增长-180410

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        要点:  我们相信亿和在2018  年将继续保持盈利复苏的趋势,  增长动力主要来自于:  (1)  惠普、富士施乐以及理光等主要客户的订单强劲;  (2)  公司于各地区的产能建设进度理想。亿和2017  年盈利从2016  年的低基数回升150%至1.34  亿港元,  公司已对管理层授出认股权,  加上持续回购股份,  我们相信管理层对未来两年的盈利增长充满信心。
        公司背景。亿和精密工业是国内垂直整合的精密制造服务供货商,  有能力设计及制造精密金属和塑料模具,  对办公室自动化设备以及汽车生产非常重要。现时公司主要客户包括佳能、富士施乐、京瓷、理光、东风以及Faurecia  等。亿和现时在中国拥有8  个生产基地,  并于越南及墨西哥各有一个基地  (墨西哥基地将于今年底投产)。
        办公室自动化设备收入今年复苏。办公室自动化设备是亿和最大的收入来源,2017  年贡献60%收入。三星电子旗下的三星复印机方案(亿和的主要客户)于2016  年9  月被惠普所收购,  令亿和来自三星的收入于2017  年同比大幅下跌95%,  并导致总收入下跌2%  。然而,  亿和早前已获得惠普的订单,  并于山东威海建立新基地以应付新订单,  我们预期今年的订单将达2  亿港元,  与三星被收购前给予亿和的金额相若,  管理层预期2019  年起订单金额将进一步上升。另一方面,我们预期来自富士施乐的收入将于2018  及19  年每年增长20%,  富士施乐为亿和的最大客户,  去年贡献18%收入。
        威海及越南的新生产基地推动收入增长。亿和今年二月买入山东威海三块土地的使用权,  代价为1.42  亿元人民币,  新购土地将用于新厂房的建设,  预计于2019  年下半年投产。为了应付惠普当前的订单,  亿和于去年12  月以5,270  万港元收购了一家部件生产商,  并于威海租用了一个临时厂房。越南方面,  一期生产线于去年年初投产,  主要的服务对象为富士施乐及京瓷,  亿和现时正按进度建设第二期生产线,  预计于2018  年底投产。
        汽车板块保持增长。由于来自Faurecia  的订单强劲,  亿和正于墨西哥圣路易斯波托西州建设生产基地,  预期第一期于今年年底投入运作。我们预料汽车业务收入将保持双位数的增幅。
        稳健的资产负债表支持资本开支以及股息分派。亿和于2018  及2019  的两年资本开支预算总额为8  亿港元。此外,  公司自2012  年起一直保持30%的派息比率,  我们相信可见将来会持续。由于公司去年底的净负债权益比率仅为4.5%,我们相信公司有空间通过债务融资应付投资及分派。
        授出认股权及回购股份。亿和于2016  及2017  年分别向管理层授出6,700  万份及7,030  万份认股权,  行使价分别为每股HK$0.692  及HK$1.10,  总数相当于公司发行股份的7.8%。另一方面,  公司去年以9,920  万港元于市场回购了9,080万股(平均价为HK$1.09)  ;  今年至今,  公司以5,870  万港元回购了4,830  万股(平均价为HK$1.21)  。我们相信管理层将有很大动力达致盈利增长。
        风险因素:  (1)办公室自动化设备以及汽车需求转弱;  (2)  新产能建设进度延误。