交银国际-网龙-0777.HK-收购Edmodo，推进在线教育社区布局；18年收入影响~1%-180409

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        网龙公告旗下教育公司贝斯特以1.37亿美元全资收购在线教育平台Edmodo，以1500万美元现金及贝斯特增发1.22亿美元股份（1.13亿股）支付。
        Edmodo  月活用户600  万，日活160  万，主要在美国。Edmodo  主要为K12学生、家长和老师提供交流平台，覆盖192  个国家的40  万所学校和9000万注册用户，月/日活跃用户600  万/160  万，其中约50%用户在美国，其他国家用户依次为印尼、墨西哥、哥伦比亚、菲律宾等，是新增用户的主要来源。
        Edmodo主要收入来源为广告，公司预计18年收入3000万人民币，亏损4000-5000万人民币。17年Edmodo广告收入100万美元，亏损2000万美元。公司预计18年Edmodo收入3000万人民币，亏损收窄至4000-5000万人民币。按照公司18年预期，Edmodo每日活跃用户平均每天贡献广告收入0.01美元，与百度、微博信息流相当，对比Facebook  的0.09美元（17年）。
        Edmodo与普米有协同效应，将带动用户规模和广告收入增长。公司收购Edmodo之后，将与现有产品和业务整合，借助普米在海外的产品覆盖优势，加快在美国地区的商业化，并重点加强Edmodo在美国之外的用户拓展。我们认为公司收购Edmodo有利于推进在线教育社区战略，普米与Edmodo在海外的用户拓展有协同作用，将推动广告收入快速增长。基于更广泛的用户群体，公司有望推出在线教育内容付费、电商等商业模式。
        我们预计交易将在2季度完成，18年对网龙收入贡献约1%。我们根据公司指引考虑Edmodo合并报表影响，微调网龙收入预测，但考虑到短期内对利润的压力，下调18年利润预测约5000万元人民币。考虑收购Edmodo的影响，我们将网龙教育业务估值从17亿美元上调至18亿美元，对应4倍/3倍18年/19年市销率，但考虑交易完成后网龙对贝斯特持股比例从78%降至73.5%，维持教育业务对网龙13亿美元的估值贡献不变，加上对游戏业务8倍18年市盈率的估值及现金，维持网龙32.00港元的目标价和买入评级。