信达证券-常熟银行-601128-业绩领跑农商行，资产质量好转明显-180409

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        事件：2018  年3  月31  日，常熟银行发布2017  年年报，公司2017  年实现营业收入49.97  亿元，同比增长11.65%；实现归属母公司股东净利润分别为12.64  亿元，同比增长21.51%；公司不良率1.14%，较年初下降0.26  个百分点；拨备覆盖率325.93%，较年初提升91.10  个百分点。
        点评：
        业绩领跑农商行，盈利增速超预期。根据上市农商行公布的业绩来看，常熟银行的营业收入及归母净利润的规模均领先于其它四家农商行，并且差距明显：位列第二的无锡银行2017  年实现营业收入和归母净利润为28.51  亿元和9.95  亿元；增速方面，常熟银行2017  年营收和归母净利润同比分别增长11.7%和21.5%，盈利增速明显好于预期。
        资产负债结构继续调整，净息差领先行业。根据年报显示，2017  年公司资产负债结构继续调整：资产方面，贷款规模749.19亿元，同比增长16.64%，  占资产比重持续增加至51.38%；可供出售类资产和应收款项类资产规模分别为182.39  亿元和164.66  亿元，同比增长13.5%和27.03%，占资产比重上升至12.51  %和11.29%。值得注意的是，在去杠杆的推动下，公司同业资产比重大幅下滑至0.76%。负债方面，存款规模990.05  亿元，同比增加11.48%，占负债比重73.49%；应付债券规模203.57  亿元，同比增加191%，占负债比重上升至15.1%；同业负债方面，占负债比重同样大幅下滑，2017年该比值为0.33%。净息差方面，公司2017  年的净息差为3.63%，继续位列上市银行第一位。
        资产质量持续改善，拨备压力减缓有望反哺利润。受益于区域优势，公司的资产质量持续改善。2017  年年底公司不良率为1.14%，较年初下降26  个BP。在资产质量改善的条件下，公司拨备计提压力减少，公司拨备覆盖率上升至325.93%，在上市农商行中处于较高水平。近年来，银行为了应对不良资产的持续增长，计提了大量资产减值准备，影响了行业利润。公司2017  年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为14.6%和21.5%。可见，随着资产质量的好转，公司拨备压力减缓后，拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。
        盈利预测及评级：我们预测常熟银行2018  年、2019  年和2020  年分别实现营业收入55.34  亿元、62.00  亿元和68.97  亿元；归属于母公司净利润分别为14.70  亿元、16.57  亿元和18.58  亿元，对应每股收益分别为0.66  元、0.75  元和0.84元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前，以及公司在息差方面的优势，我们维持公司  “买入”评级。
        风险因素：1、宏观经济增速不达预期，影响资产质量；2、成本上升过快，影响利润水平；3、农商行涉及对象风险较高。