西南证券-西泵股份-002536-业绩符合预期，内生增速强劲-180409

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        投资要点
        事件：公司发布18  年一季报，实现营业收入  7亿元，同比增长  17.6%；实现营业利润8541  万元，同比增长58%；实现归母净利润7463  万元，同比增长45%；扣非归母净利润7756  万元，同比增长60%。公司预计18  年上半年归母净利润达1.1  亿至1.4  亿，同比增长20%-50%。
        毛利率、净利率同比分别提升1.4pp、2pp，环比分别减少2.1pp、增加2.4pp。公司经过多年战略调整，市场结构和产品结构均得到优化，中高端产品销售占比增加，Q1  毛利率28.2%，同比增加1.4pp，环比减少2.1pp，我们认为主要受原材料价格Q1  上涨因素影响（镍、生铁）。净利率同比、环比均提升2pp  以上，主要是三费率下降的原因，Q1  三费率15.4%，同比、环比分别减少1.5pp、3.6pp，处于五年来最低三费率水平，我们预计随着公司规模效应的发挥，三费率有望维持在15-16%的合理水平。公司资产较重具有高弹性，产能利用率提升可以显著拉升毛利率。涡轮增压器车型渗透率持续提升、新能源汽车快速上量分别带动公司涡壳、高端排气歧管，以及电子水泵的放量，公司毛利率有望维持在28-30%的合理水平。
        经营目标靠谱，内生持续高增长可期。公司16  年、17  年归母净利超额完成年初计划目标的135%和151%。公司2018  年计划实现营业收入32  亿元，归属于上市公司股东的净利润3  亿元，我们认为依靠公司持续高研发投入（研发比例6.4%）、资产较重的利润高弹性属性，内生持续高增长可期。
        推荐逻辑：公司主业经营扎实，水泵、排气歧管产品国内市占率分别位居第一、第二；毛利率水平快速提升，未来高端产品如电子开关水泵、涡壳等占比进一步提升，良品率提升、规模效应发挥将显著提升公司毛利率水平；产能充足，利用率提升迅速释放业绩，公司各类产品产能充足，后续几年无须大的资本开支，产品上量将迅速提升盈利能力；外延发展实现业绩、估值齐飞。
        盈利预测与投资建议。公司预计18  年上半年归母净利润达1.1  亿至1.4  亿，同比增长20%-50%。我们预计18-20  年EPS  分别为0.93  元、1.11  元、1.33  元，未来三年CAGR  达22%，维持“买入”评级。
        风险提示：涡轮增压器壳体增速及毛利率提升或不及预期；传统水泵类业务或下滑的风险；汇率波动或带来的风险。