东证期货-国债期货季度报告：宏观经济稳定，国债区间震荡-180410

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        ★汇率变动对出口暂无较大影响，贸易战不确定性增加：  
          一季度宏观面整体平稳，官方制造业PMI因春节季调波动加大。近期人民币对一篮子货币明显升值，从历史经验来看将对制造业产生向下压力。出口增速的变动与汇率有关，也与全球经济复苏相关。中美贸易战带来较大的不确定性，需关注对汇率及进出口产生的连锁反应。  
        ★产能周期向上，房地产周期向下：  
        不论是受供给侧改革影响较大的上游工业行业，还是影响较小的中下游行业，产能利用率均持续回升。产能周期向上将在中期之内对工业品价格形成较强的支撑。在严控宏观杠杆率的背景下，房地产温和回落。产能周期与房地产周期的分化使得国内宏观经济大幅上涨和下跌的可能性均较低。  
        ★GDP平减指数回落，通胀压力放缓：  
        GDP平减指数比CPI更好的衡量国内通胀的变动。预计一季度GDP平减指数较去年四季度回落一个百分点，二季度将于一季度持平。CPI同比的上升主要源于基数效应，未来将逐渐回落。  
        ★流动性宽松或继续：  
        货币市场的流动性持续处于偏宽松的状态。从政策的角度看，2018年的重点在于宏观去杠杆，金融系统去杠杆的力度或许不会比去年更高。资金面持续的宽松对于债券市场形成明显的利多。  
        ★投资建议：  
        预计5年期和10年期国债利率波动区间将处于3.6%到3.8%。  
        ★风险提示：  
        国内经济数据走弱，中美贸易战超预期。