国联证券-迪安诊断-300244-省级实验室布局完成，费用拖累业绩-180402

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        事件：
        公司发布2017年度报告，实现营业收入50.04亿元，同比增长30.86%，实现归母净利润3.50亿元，同比增长33.05%，扣非净利润2.20亿元，同比下滑-10.46%，每股盈利0.64元。此外，公司预告2018Q1实现归母净利润6,159.50万元–7,279.41万元，同比增长10%-30%。
        投资要点：
        费用增长拖累业绩，扣非净利润下滑
        公司2017年非经常性损益为1.29亿元，主要为处置子公司股权及政府补助带来的收益，公司扣非净利润出现下滑。主要原因是公司新开近10家第三方实验室尚未开始盈利（盈利周期需3年左右），而相应的各项费用却在上升，销售费用率从16年的8.55%增至9.28%，管理费用率也从11.80%增至12.76%。此外，公司财务费用达到1.12亿元，同比增长229.85%，长期借款从2.8亿增加到7.3亿，应付债券从7.9亿增加到11.9亿，近几年公司跑马圈地，战略布局全国各地，使得投入规模加大，各项成本上升。
        诊断服务完成全国布局，静待业绩放量
        随着青海、石家庄、迪安、海南等最后一批省级实验室顺利开业，公司已基本完成诊断服务全国连锁化布局。此外，公司响应分级诊疗、医联体等政策，推进区域中心与二级中心适时下沉，目前已建立连锁化独立医学实验室共38家，规模化带来的成本优势越加明显。公司“合作共建”创新业务模式发展迅速，新增河南、江西等10多个省份市场，合作共建客户数量已超过300家。凭借创新商业模式的有效实施，公司客户覆盖广度和深度进一步加强，为公司的业绩持续增长提供了坚实的基础。
        整合优质渠道资源，打造高端诊断平台
        公司加大研发投入，生物质谱技术、NGS  平台和精准诊断中心等高端平台的建设取得长足进步。另外，公司积极推进IVD  产品代理商的整合和价值重构，一方面，公司通过战略投资整合了北京、陕西、云南、内蒙、深圳等地的优质的IVD  产品代理商，实现了省内各级医院的全渠道布局，公司的渠道优势得到进一步的巩固。另一方面，公司通过整合自身所在区域内服务及产品渠道的双重优势，实现从原有的单纯代理商角色向整体化解决方案提供者升级，进一步巩固公司服务+产品的独特优势。
        盈利预测及评级
        公司是第三方医学检验服务龙头企业，规模优势明显，ICL渗透率的提升及新设实验室盈利带动业绩增长，新并渠道增厚业绩。预计公司18-20年EPS分别为0.79/1.05/1.36元，对应3月30日收盘价25.82元，市盈率分别为33/25/19倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示
        1、新开实验室盈利不达预期；2、行业政策性风险。