国泰君安-华住酒店-HTHT.US-2018年RevPAR和EBITDA利润率将持续提升-180409

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        华住酒店2017  年4  季度的EBITDA  同比增长22.9%至人民币4.51  亿元，低于彭博一致预期24.8%。净收入为人民币22.15  亿元，同比增长32.6%，略高于早前宣布的29-32%指引区间的上端。每份ADR  摊薄净利为人民币3.07  元，同比上涨74.3%。我们分别下调2018  年和2019  年EBITDA  预期7.7%和10.7%。华住酒店EBITDA  利润率此前在2015年1  季度至2017  年3  季度已经连续11  个季度实现同比增长，但2017  年4  季度跌落至20.4%，主要是由于更高的费用。我们预计公司2018  年至2020  年的EBITDA  为人民币30  亿、35  亿和40  亿元，年复合增长率19.1%。
        公司管理层给出的2018  年收入增长率指引为16%至19%。2018  年1  季度，公司预期收入增长27%至29%。截至2017  年12  月31  日，公司共拥有18  个酒店品牌，70%的在建酒店客房属于中高端品牌酒店，高于2017  年3  季度的66%。2017  年，公司仅增加了161个经济型品牌酒店，但增加了297  家中高端酒店并且高端品牌酒店数量增加73%至45  家。
        我们建议“买入”我们的行业首选华住酒店，维持156.00  美元的目标价。华住酒店正在从一家经济连锁酒店转型至轻资产全方位多品牌酒店管理公司，包括商业性酒店、中端酒店和高端酒店。我们新的目标价相对于我们用折现现金流法得到的每股估值197.50  美元有21.0%的折让。