天风证券-国祯环保-300388-净利润大增90%~120%，看好优质水环境治理平台-180410

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        事件：
        2018  年4  月9  日晚，公司发布业绩预告，预计一季度实现归属上市公司股东净利润4091.27  万元-4737.26  万元，同比增长90%-120%。非经常性损益为75  万元（去年同期为163.29  万元），扣非后归属上市公司股东净利润同比增长102%-134%。略超市场预期。
        点评：
        一季度运营、工程齐发力，延续业绩高增态势。一季度业绩增长系公司稳步推进市场拓展、项目建设进度等工作，水环境治理以及小城镇环境治理综合业务迅猛发展，运营服务收入与工程建造服务收入增长明显。公司拥有104  座污水处理厂，污水处理规模约为415.8  万吨/日，较2016  年底新增38.8  万吨，2017  年公司新中标PPP  项目建成后可新增污水处理规模超50  万吨/日。城市水环境运营服务为公司毛利贡献比例长期超60%，大量的优质运营资产为公司提供业绩打底和良好的现金流。公司2  月28  日发布17  年业绩快报，预计  17  年实现归母净利润  1.94  亿元，同比增长  49.63%，处于前期预告中枢。自2014  年以来，公司归母净利复合增长率达55.1%，此次一季度业绩预告延续了高增态势。
        订单饱满，PPP“1+1”模式最受益标的。根据公司公告，2017  年新增订单是2016  年的3  倍。2018  年1  月以来，密集中标乡镇污水项目，金额超15  亿元；新增PPP  订单过45  亿元，相较2017  年同期大幅增加。同时阜阳项目（总金额约12  亿元）、长垣项目（总金额约27  亿元）纷纷签订合同，快速进入建设期。公司PPP  项目质量良好，叠加在手订单饱满，进一步夯实业绩增长基础。由于财政部23  号文禁止了国有金融机构通过明股实债为PPP  项目公司提供资本金，PPP  投资总额将受到负面影响。在后PPP时代，PPP  模式有望从基建投融资放杠杆工具逐步转变为资源优化配置模式。在央企投融资受限之后，PPP“1+1”模式将大行其道，二线优质环保公司将迎来快速发展的机遇期。在引入国资背景的安徽铁路基金后，公司有望延续“民企+央企”的合作模式，巩固本省领导者地位，快速抢占全国PPP  市场份额。
        工业环保启动，产业基金助力开拓市场。公司子公司麦王环境是工业废水处理领域领军企业，客户遍及石化、煤化工、钢铁等行业。2  月1  日公司公告与景民天成投资公司等共同出资成立景民钢铁行业转型发展基金贰号（不超过10  亿元），有利于公司在工业企业的污水处理、节能、大气治理、资源综合利用领域进行人才储备，市场拓展。
        盈利预测：我们预计公司18-19  年实现净利润3.2/4.16  亿元，对应PE  为20/15  倍。目前公司市值不到64  亿元，我们继续看好公司成长空间！
        风险提示：项目及收益率不及预期、地方政府债务违约风险