国联证券-锦江股份-600754-业绩增长符合预期，未来扩张仍以中端为主-180402

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        事件：近日公司发布2017年年度报告，报告期内公司实现营业收入为135.83亿元，较上年同期增27.71%，归属于母公司所有者的净利润为8.82亿元，较上年同期增26.95%。
        投资要点：
        业绩增长符合预期，未来扩张仍以中端为主。截至2017年12月31日，已经开业的有限服务型连锁酒店合计为6694家，其中中端酒店占比已超过20%。2018年计划开业新增酒店900家，预期中端占比约60%-70%，未来扩张仍以中端为主。报告期内锦江系平均出租率为78.11%（+1.94pct），RevPAR为148.14元/间（+4.5%）；铂涛系平均出租率为80.84%（2016年3-12月为83.25%），RevPAR为127.55元/间（2016年3-12月为120.35）；维也纳系平均出租率为88.81%（2016年7-12月为89.1%），RevPAR为217.38元/间（2016年7-12月为219.03）；卢浮系平均出租率为63.56%（+3.2pct），RevPAR为36.18欧元/间（+2.2%）。
        经营效率提升，期间费用率小幅收窄。公司2017年业绩增长基本符合预期，在并入了铂涛和维也纳之后整合效果较好，经营效率提升，毛利率几乎持平，净利率略有提升，期间费用小幅收窄，较去年同期下降3.2pct。报告期内酒店业务实现快速增长，尤其是铂涛和维也纳贡献较大，铂涛实现归母净利润2.71亿元，去年并表2-12月的归母净利润只有1.3亿元；维也纳去年7-12月并表的归母净利润9654万元，而报告期内1-12月实现归母净利润2.3亿元。2018年随着经济型酒店升级的持续推进，以及行业复苏的影响，平均房价尚存在较大的提升空间，中端酒店将贡献更多的业绩。
        自营餐饮亏损持续，联营餐饮肯德基投资收益增加。报告期内公司自营餐饮业务仍然持续亏损，且亏损额度进一步扩大到5716万，但联营餐饮业务表现较好，尤其是肯德基的贡献较大。其中上海肯德基报告期公司取得的投资收益比上年同期增加2830万元；苏州肯德基、无锡肯德基和杭州肯德基2016年度股利比上年增加1692万元。
        维持“推荐”评级。未来公司将维持扩张的步伐，计划2018  年新增开业酒店900  家，仍以中端酒店为主；此外受益于酒店行业整体复苏的影响，现有经济型酒店的升级改造将持续推进，入住率和RevPAR  有望进一步提升，对锦江股份给予“推荐”评级，我们预计公司2018  年至2020  年的EPS  分别为1.08、1.28  和1.53，对应当前股价PE  分别为31.6  倍、26.6  倍和22.4  倍。
        风险提示：（1）新增门店培育缓慢地风险
        （2）中端酒店升级不达预期的风险
        （3）宏观经济下行的风险