中泰证券-新兴铸管-000778-基本面回暖-180410

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        投资要点
        业绩概要：2017  年公司实现营业收入412.66  亿元，同比降低20.88%；归属上市公司股东净利润10.93  亿元，同比增长148.29%；扣非后归属上市公司股东净利润5.7  亿元，同比增长611.52%。全年EPS  为0.28  元，单季度EPS分别为0.06  元、0.07  元、0.08  元、0.07  元。同时公司拟以现有总股本为基数，向全体股东每10  股派发现金红利1.50  元（含税），共分配股利5.99  亿元；
        吨钢数据：报告期内公司钢材产量为482.10  万吨，同比减少0.61%，铸管产品产量为214.31  万吨，同比增长12.33%。综合年报数据计算，钢材产品方面，吨钢售价、成本、毛利分别为3500  元、2927  元、573  元，同比分别增长1237  元、898  元、339  元；铸管产品方面，吨钢售价、成本、毛利分别为4134元、3414  元、720  元，同比分别增长595  元、675  元、-80  元；
        财务数据：公司营业收入和营业成本分别同比降低20.88%和25.31%，原因主要为合并范围变化，但注销的包括新设的子公司对公司生产经营和业绩并不产生重大影响。管理费用大幅增加21.92%，主要为研发费用增长，财务费用大幅降低36.25%，主要为融资成本降低及公司合并范围变化所致。资产减值损失6.18  亿元，同比大幅增加4.8  亿元，单季度分别为0.21  亿、0.96  亿、1.15  亿和3.86  亿；
        基本面向好业绩提升明显：  2017  年宏观经济偏平背景下，受益于地条钢取缔以及采暖季环保限产，钢材行业整体盈利维持高位，分季度来看，盈利环比呈持续提升趋势。剔除资产减值损失因素，公司盈利趋势与行业基本一致。随着去年3  月底广东阳春30  万吨球墨铸铁管项目正式投产，公司铸管产能达到260  万吨，填补了华南区域铸管生产空白，全国性生产布局更进一步。报告期内随着供水管网、城市综合管廊等基础设施建设力度加大，对于铸管产品需求日益增加，2017  年公司产销量首次突破200  万吨，但成本的大幅增长导致产品盈利性有所下滑；
        转型升级打造综合服务平台：作为市占率达47%的铸管龙头企业，公司通过与相关方签订《战略合作框架协议》，进一步切入水务环保类PPP  市场，积极由铸管生产企业向铸造产业运营商转变。在不断提升管道产品质量与服务能力的同时，向产业链下游延伸，打造水务综合服务平台，有利于加强公司产品订单和盈利的持续性；
        行业盈利面临挑战：2018  年伴随财政政策趋紧，宏观经济温和回落，钢铁需求将逐步走弱，供给小幅扩张的背景下，钢铁行业盈利预计将有所收窄。短期来看，3  月高库存叠加旺季需求延后导致钢价一路下跌，中美贸易战加速了下跌进程，市场情绪波动较基本面波动更加显著，超跌后近期钢价阶段性企稳，企业盈利也随之出现一定幅度修复；
        投资建议：公司作为铸管龙头企业，虽然2018  年钢材业务盈利面临下滑风险，但铸管业务方面，随着生产规模提高以及自身转型升级盈利性的增强，业绩有望维持稳健增长。预计公司2018/19  年EPS  分别为0.31  元、0.33  元，对应PE  分别为15.4X、14.5X，中长期维持“增持”评级；
        风险提示：宏观经济下行风险，PPP  项目落地低于预期。