中泰证券-网宿科技-300017-一季度符合预期，CDN价格竞争趋缓进一步验证-180410

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        投资要点
        公告概要：公司发布2018  年一季度业绩预告，预计实现净利润为19,644  万元-23,573  万元，同比增长0%-20%。报告期内，预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1,040.00  万元，去年同期为1,916.29  万元。
        一季度业绩符合预期，预计收入保持较好增长，行业新格局形式下价格竞争趋缓态势进一步得到验证。公司一季度业绩中位数2.16  亿，同比增长10%，业绩符合预期，且一季度有约2000  万股权激励费用和非经常损益的减少因素的影响。历史数据来看，受春节等因素影响一季度是行业淡季，近几年一季度营收占比在19%-22%区间。面对国内CDN  市场激烈竞争，公司积极调整市场策略，延展产品链、优化产品结构、推进增值服务发展，保持在第三方CDN  市场的龙头地位。从单季度看，从2017Q3-Q4  业绩拐点已经显现，连续两个季度同时实现营收和毛利率环比提升。预计2018  年业务收入保持较好的增长，毛利率处于基本稳定态势。
        价格竞争趋缓，视频商业式逐步成熟，互联网流量持续增长推动CND  市场发展。2017Q3-Q4，CDN  价格趋于稳定，接近成本价附近，进一步下降空间有限。行业短期快速洗牌，新的市场格局下，云计算厂商单纯价格竞争难以获得更多的市场份额，中小云CDN  厂商再融资面临困难，随着融资消耗殆尽，预计将退出竞争。互联网流量持续高增长，互联网应用推陈出新，吃鸡游戏、直播答题等新的爆款应用引发流量高需求。视频社交时代，直播与短视频商业模式逐步成熟，爱奇艺、B  站在美国上市，腾讯新一轮投资斗鱼、虎牙。面向未来5G、物联网、云计算、人工智能都会带来持续的流量增长，并且延伸出对安全和边缘计算业务的需求。我们测算中国的CDN  市场规模仅为全球市场的15%-20%，中国目前的人均流量消费水平远低于美国，国内CDN  市场仍具备很大潜力，我们预计未来三年CDN  行业将保持30%左右的复合增速。
        加速布局海外CDN  市场与云业务，与运营商、云计算厂商潜在合作空间大。除了自建海外节点、发展海外市场，2017  年公司通过资本收购CDNetworks（韩国公司，全球第三大CDN  独立CDN  公司）  97.82%股权及CDN-videoLLC（俄罗斯本土CDN  公司）70%股权，加速拓展海外CDN  市场，积极布局私有云与边缘计算。公司参与联通混改，有望加强深度合作。开始整合IDC  业务，将成为新的利润增长点。公司50  多亿营收背后是众多优质的互联网和企业客户，对于除了CDN  以外的IDC、云计算以及其他增值业务的需求是潜在的大市场，与云厂商是竞合关系，存在业务合作的基础。
        投资建议：CDN  市场竞争趋缓价格稳定，网宿科技保持龙头地位，一季度业绩持续向好。公司拥有众多优质互联网客户，与云厂商有很大合作潜力。同时公司启动整合IDC  业务，与CDN  和云业务协同，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2018-2019  年净利润为10.83  亿、14.05  亿，对应EPS  分别为0.45  元、0.58  元，2018  年PE  估值31.63X，维持“买入”投资评级。
        风险提示：CDN  市场竞争加剧的风险；海外业务发展不及预期的风险