川财证券-贝达药业-300558-2017年年报及2018一季度业绩预告点评：凯美纳进入医保放量期，盈利能力改善显著-180410

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        事件  
        4月9日，公司发布  2017  年年报及  2018  年第一季度业绩预告，其中  2017  年公司实现营业总收入为  102,635.87  万元，较去年同期下降  0.84%；归属于上市公司股东的净利润为  25,772.74  万元，较去年同期下降  30.12%。2018  年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为  4,155.23  万元-4,532.98  万元，同比下降  45%-40%。
        点评  
        2017  年凯美纳销量大幅增长，但受投资收益亏损及管理费用大幅增加等因素影响，净利润同比出现下滑。2017  年公司产品凯美纳在各地陆续执行国家医保谈判价格，产品降价幅度达  54%，同时，公司赠药政策相应作出调整，由之前  7.8  万元调至  6  万元，受以上双重作用影响，销量同比增长达  42.87%，基本弥补了大幅降价对营业收入的影响，销售收入仅下降  0.86%。但报告期内公司归  属  于  上  市  公  司  股  东  的  净  利  润仅  为  25,772.74  万  元  ，  较  去  年  同  期  下  降30.12%，主要原因为管理费用大幅增加及投资收益亏损所致。
        2018  年  Q1  收入端恢复高增长，凯美纳盈利能力改善显著。2018  年  Q1  凯美纳销量持续放量，同比增长  40.35%，营业收入达  2.85  亿元，同比增长  23.99%，收入端随着全国各省市医保目录落地的进一步推进已开始恢复高增长。另外，如除去  2018  年  Q1  研发投入、无形资产摊销同期增加额和政府补助同期减少额共  5410.74  万元，利润端能实现盈利  9565.97-9943.72  万元，同比增长可达  26.62-31.62%，产品盈利能力改善显著。
        盈利预测  
        预计公司  2018-2019  年归属母公司股东净利润为  3.11  亿、3.94  亿，对应  EPS  为0.77  元、0.98  元，对应  PE  为  84.16  倍、66.12  倍。采用  5  倍市销率对公司进行估值，2018  年预计公司市值不低于  276  亿元，现在市值  259  亿元，公司估值仍有一定的上升空间，维持“增持”评级。
        风险提示：新药研发进度不及预期；产品销售不及预期。