国信证券-建研集团-002398-2017年年报点评：双主业同步发展，竞争力持续增强-180409

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        收入增长44.24%，净利润增长14.23%，并拟10  转10  派2  元
        2017  年建研集团共实现营业收入19.98  亿元，同比增长44.24%，实现营业利润2.28  亿元，同比增长22.39%，实现归母净利润1.91  亿元，同比增长14.23%，EPS  为0.56  元/股，整体符合预期；并拟每10  股转增10  股派发现金红利2元（含税）。
        双主业同步发展，外加剂业绩贡献提升
        受益于“一带一路”、国内基础设施建设投资加速，公司外加剂市场进一步拓展，产销量快速提升，2017  年共生产外加剂新材料74  万吨，同比增长39.62%，销售74  万吨，同比增长39.62%。2017  年实现外加剂新材料收入14.07  亿元，同比增长54.66%，占营业收入70.43%，成为收入增长主动力；毛利率为21.89%，较上年同期下滑8.14  个百分点，主要受原料成本上涨影响（原材料成本占比超80%）。技术服务业务总体保持平稳发展，实现收入3.49  亿元，同比增长34.15%，占营业收入17.5%，毛利率为46.21%，同比下滑3.46  个百分点。
        品牌技术优势明显，核心竞争力持续增强
        技术服务方面，17  年公司获批国家装配式建筑产业基地，并持续致力于建筑工业化、  建筑BIM产业系统解决方案的科技研发及成果转化，进一步稳固行业比较优势；桩基、建材等传统检测业务发展稳健，依托品牌优势市场占有率不断提升。外加剂新材料方面，在国内设立河北科之杰新材料有限公司，布局京津冀，并积极开拓国内高铁项目；在国外新设马来西亚合资公司，提升外加剂品牌国际知名度。公司始终重视科研创新，17  年研发投入7474.56  万元，占营业收入3.74%，并新获授权专利60  项，新申报93  项专利。
        需求尚好，新增长机会可期，维持“买入”评级
        目前基建需求尚好，公司作为国内知名外加剂新材料制造龙头，积极开拓华北市场并加快海外布局，有望进一步提升国内市占率，打开海外市场；同时公司保持传统检测业务稳步发展，继续拓宽服务领域，推进行业外延伸，并着力打通建筑信息化集成系统服务市场，进一步构建“建研家”商城，提供全产业链多元、高效电商平台，有望开启“建筑+互联网”新蓝海。我们预计公司18-20  年EPS  分别为0.74/0.93/1.13  元/股，对应PE  为18.6/14.9/12.2x，维持“买入”评级。
        风险提示：基建需求不及预期；成本超预期上升；新业务拓展不及预期。