东方证券-今世缘-603369-特A+升级迅猛，一季度如期迎来开门红-180409

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        公司公布年报及一季报，2017  年实现营收29.52  亿元，同比增长15.57%；实现归母净利8.96  亿元，同比增长18.21%，对应基本EPS0.714  元/股。每10  股分红1.9  元。2018Q1  实现营收14.9  亿，同比增长31.11%，归母净利润5.09  亿，同比增长31.79%。
        核心观点
        四季度主动控制发货节奏，预收款项大幅增加。17Q4  收入5.65  亿，同增12.6%，预收款项达到8.16  亿，同比大幅提升3.28  亿，存在季节性扰动因素，也反映出渠道备货热情高涨。还原预收款+收入Q4  增速达24%。预收款波动主要是经销商由于提前完成目标在年底控制了拿货节奏。随后一季度公司发货备战春节旺季，预收款集中确认收入。
        吨价稳步上扬，费用率下行，盈利能力持续提升。17  年公司毛利率达到71.71%，同增0.75pct，净利率30.33%，同增0.83pct。公司17  年销售费用率为14.48%，同比下降3.81pct，主要为年底冲回上期预提促销返利，该部分扣减同比增多近1  亿，管理费用率6.61%，同比下降0.96pct，主要为收入增长摊薄。特A  类、A  类销售占比分别达到44%、35%。在去年次高端提价的市场环境下，公司也减少了货折力度，吨价上扬消化成本压力，叠加结构升级推动盈利能力提升。
        次高端特A+类高增，一季度如期迎来开门红，18Q1  特A+类同比增长68%，特A  类增速22%，各系列价位由低到高增速依次递增，次高端国缘再次领跑苏酒板块。公司95%销售集中省内，目前省内渠道下沉仍为阶段性重点，主要市场周边县镇仍存在较大空白区域，随人员布局推进，下线市场仍存在较大拓展空间。
        财务预测与投资建议
        由于国缘增长提速，我们上调公司2018-2020  年每股收益分别为0.91、1.07、1.14（原18-19  年预测0.83、0.92  元），结合白酒类可比公司估值，给予公司18  年21  倍市盈率，对应目标价为19.11  元，维持买入评级。
        风险提示：
        渠道下沉不及预期风险、省内竞争加剧风险、政策变化风险