华泰证券-家家悦-603708-业绩表现靓丽，符合此前预期-180410

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        家家悦2017  年归母净利润同比增长23.68%，业绩表现靓丽
        2018  年4  月10  日家家悦发布2017  年年报，2017  年公司实现营业收入113亿元，同比增长5.14%；归母净利润为3.1  亿元，同比增长23.68%；扣非后净利润为3  亿元，同比增长27.21%；经营活动现金流量净额为7.8  亿元，同比增长2.7%。同时公司拟每10  股派发现金4  元，对应股息率1.9%。公司2017  年业绩表现靓丽，符合此前预期。维持公司“买入”评级。
        商品结构优化，各品类毛利率均有所提升
        分品类看，2017  年公司生鲜收入增速6.62%，毛利率提升0.32pct；食品化洗收入增速6.88%，毛利率提升1.27pct；百货收入同比持平，毛利率提升0.06pct，各品类毛利率提升带动公司综合毛利率提升0.72pct。报告期内，公司对商品结构不断优化调整带来毛利率提升。分区域看，胶东区域收入增速6.06%，毛利率提升0.63pct；山东其他区域收入增速6.57%，毛利率同比提升1.42pct，各地区均表现良好。
        同店增速2.8%，期间费用率下滑0.3pct
        2017  年公司同店收入增速2.8%，其中大卖场/社区综合超市/农村综合超市/便利店/百货店/专业店/宝宝悦专业店同店增速分别为3.75%、1.57%、1.82%、-2.24%、-0.4%、16.95%、15.39%，同店数据整体表现良好。2017  年公司新开门店68  家，其中大卖场/社区综合超市/农村综合超市/宝宝悦/便利店/百货店分别为11  家、20  家、15  家、18  家、3  家、1  家。改造门店数100  家，关店24  家。2017  年公司期间费用率同比减少0.3pct，其中销售费用率减少0.2pct，财务费用率减少0.4pct，管理费用率提升0.3pct。管理费用率的提升主要是公司新开、关店/改造门店体量较大导致，公司整体费用控制良好。
        区域生鲜超市龙头，门店扩张加速
        根据公司2017  年年报规划，2018  年计划新开门店不少于100  家，新开200个以上以无人智能售货机为主体的智慧微信超市，扩张加速。2017  年公司完成了对宋村生鲜物流中心扩建，新增建筑面积约2.52  万平米；并购项目维客青岛物流中心建筑面积约2.93  万平方米，生鲜加工中心建筑面积约1.26  万平方米；正在建设的物流项目中烟台综合物流工业园项目新建面积约9.7  万平方米，莱芜生鲜加工物流中心项目新建面积约3.42  万平方米，预计2018  年可分期投入使用。超市扩张，物流先行，公司物流基地的陆续完工为公司加速扩张奠定了扎实的基础。
        维持公司“买入”评级
        预计2018-2020  年归母净利润分别为3.66（前值3.64）/4.35（前值4.16，门店扩张加速，略上调预测）/5.63  亿元，分别同比增长17.92%、18.59%、29.45%。参考超市板块wind  一致性预测（2018  年PE  均值为33.1  倍），给予家家悦2018  年33-34  倍PE，对应目标价为25.84~26.62（此前目标价22.7-25.6  元），维持公司“买入”评级。
        风险提示：1）门店扩张速度的不确定性；2）电商巨头加大生鲜、快消品品类补贴力度；3）本土零售企业面对家家悦加速扩张加大补贴力度。