天风证券-精锐教育-ONE.N-专注高端1对1、1对3教培，学员快速增长推动业绩释放-180409

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        业务梳理
        学习中心情况：目前拥有225  个学习中心；截至2017  年11  月30  日，精锐教育已在国内42  个城市建立了225  个学习中心，每月入学人数超过8万，主要教育课程包括K12  学科辅导、学前教育和语言文化课程等。旗下拥有精锐教育、至慧学堂、精锐·精品语文、精锐游学、萝卜编程、精锐·青少儿英语等多个教育品牌。股权：张熙持股39.2%，控制权集中；财务：精锐FY17  营收20.58  亿元，同比增长34.60%（其中K12  学科辅导营收18.0亿，占总87.5%；学前教育营收2.12  亿，占总10.3%；其他0.45  亿，占总2.2%。）；净利2.43  亿元，同比增长29.95%；经营活动产生现金净额7.73  亿元。FY17  毛利率51.29%，净利率11.80%。
        行业分析
        根据Frost&Sullivan  报告，中国的优质教育资源短缺，17  年中国高考人数已达940  万人，一流大学录取率仅为12.6%；16  年非学历教育支出占教育总支出比重53.6%，其中K12  课后教育服务占比63.7%。中国家庭越来越重视课后教育，认为课后教育能够增强孩子在中考和高考中的竞争力，因此K12  课后教育普及率持续快速增长且未来将继续保持强劲势头。根据课堂形式和价格水平，K12  课后教育市场可进一步分为高端市场和大众市场。高端市场：K12  课后教育服务每小时收费超过200  元的一对一课程，以及每小时收费超过120  元的小班课程。大众市场：高端市场以外的K12  课后教育服务，通常更加实惠且以中国大众为目标。
        竞争力分析
        产品体系全面，创新打造学习力系统，精锐产品体系可分为四个系列，分别是K12、幼小、国际和精锐游学；精锐创新提出“学习力”的概念，即学习动力、学习能力和学习毅力的统称。引入哈佛案例教学法，教师团队专业，精锐致力于招聘和培训合格教师以提高教育服务质量，在过去三年中只有不到20%的应聘者成功任职，建立一套评估和激励教师的机制以提高教学技能和服务质量。软硬件设施先进，学生及家长满意度高，精锐为学生及家长提供线下线上相整合的综合性服务，由专业学习顾问团队提供在线沟通、咨询和学习帮助服务。精锐开发i  精锐·学习管家等应用程序，通过PC  端和移动端的产品组合提供兼容教学和服务以及师生双向反馈的整合服务体系，为学生及家长提供实时和多方位的沟通渠道。
        首次覆盖，给予买入评级
        精锐教育由哈佛北大精英创立，致力于中小学学生的个性化教育。截至2017  年11  月30  日，精锐教育已在国内42  个城市建立了225  个学习中心，每月入学人数超过8  万，主要教育课程包括K12  学科辅导、学前教育和语言文化课程等。精锐创新性推出“i  精锐·学习力提升系统”，通过1  对1及1  对3  优质教学服务，强调主动学习及多元互动，帮助学生提升学习力。我们预计精锐教育FY18-19  年EPS  分别为0.39  美元，0.60  美元，当前股价对应PE  分别为26xPE，17xPE。
        风险提示：核心人员流失风险，国家教育部整治教培机构，开点及招生不及预期