西南证券-浙江龙盛-600352-2017年年报点评：17年业绩符合预期，18年一季度高增长-180410

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        投资要点
        业绩总结：公司2017  年实现营业收入  151.01  亿元，同比增长  22.22%；实现归母净利润24.74  亿元，同比增长21.92%；EPS  0.76  元，符合我们之前预期。公司预计2018  年第一季度同比净利润增加5-6.5  亿，同比增加100%-130%，达到10.1  亿-11.6  亿。扣非后，公司一季度业绩同比增长50%-60%。
        公司一季度业绩增量来自于产品提价，二季度有望持续。从公司披露的扣非后归母净利润同比增速来看，公司业绩的增长来自于染料和间苯二酚等中间体的价格上涨。目前，公司间苯二酚和染料产品已经逐步消化完前期低价长单，后期订单价格有望持续提升，因此，预计公司第二季度业绩仍将维持高增长。
        浙江龙盛是分散染料龙头，受益于染料价格提升。分散染料由于过去两年供给端在环保高压下的收缩和需求端的复苏导致社会库存的持续出清，在2017  年12  月的传统淡季开始了一波上涨，目前是行业传统旺季，下游企业也开始了提价，传导成本上涨，预计需求端将会持续景气。公司分散染料销量国内第一，原料中间体有保障，直接受益于染料涨价。
        间苯二酚价格提升有助于业绩增长。近十年以来，间苯二酚行业出现了产能淘汰、企业退出的情况，美国的Indspec  公司（2017  年永久退出，原有产能2.2万吨）和Alfa  Aesar  公司、日本三井油化均退出该行业。目前该行业的主要厂商只剩下浙江龙盛和住友化工，产能均为3  万吨。间苯二酚产品价格近半年多以来持续上涨，我们测算间苯二酚不含税价格每提高10000  元/吨，按2.5  万吨的销量测算，将增厚公司为EPS  0.08  元。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.24  元、1.41  元、1.47  元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。维持“买入”评级和17  元的目标价。
        风险提示：公司房地产业务在建项目未来投资金额较大，存在较大外部融资压力，另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响，未来可能形成风险。股权投资规模持续加大，可能形成风险。染料需求若在未来出现下滑，可能存在业绩不达预期的风险。