华泰证券-苏交科-300284-主业保持较高增长，环保协同望落地-180410

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        可比口径下主业业绩保持较高增长，维持“买入”评级
        苏交科发布17  年年报，公司17  年实现营收65.19  亿元，YoY+55.17%，归母净利润4.64  亿元，YoY+22.32%，扣非后归母净利润YoY+23.65%，符合市场和我们预期。公司17  年计提事业伙伴计划费用0.3  亿元，TA  和EPTISA  首次实现全年并表，我们预计二者合计尚未贡献利润，而16Q4公司确认二者利润超0.3  亿元，若去除上述两不可比因素的影响，我们估算公司17  年业绩或实现30%以上增长。公司17  年稳步推进TA  与国内环保业务的整合，设计咨询主业属地化推进顺利，我们看好公司工程/环保业务未来发展，维持“买入”评级。
        国内设计业务营收增速或提升，现金流入大幅提升
        公司17  年营收65.19  亿元，其中TA15.4  亿元，EP  7.7  亿元（YoY+16%），16  年两海外标的贡献收入7.2  亿元，按此计算公司17  年国内业务收入增速20.9%。细分来看，  设计及环境咨询业务受并表影响分别增长58%/198%，我们预计设计业务扣除EP  影响后增速接近30%，较16  年同口径有所提升，我们认为反映公司省外属地化快速推进（省内17  年占国内收入比重32.9%，较16  年小幅下降）及17  年较高的订单增速。公司17年经营现金流净流入3.2  亿元，同比提升318%，系公司回款提速所致。
        毛利率/净利率有所下降，海外标的管理费用或存下降空间
        公司17  年综合毛利率29.09%，同比降1.08pct，勘察设计和环境业务两大业务毛利率分别下降3.51/6.19pct，我们认为海外收入占比扩大及省外市场拓展可能是勘察设计及国内环境业务毛利率下降的主要原因，属地化完成后毛利率有望回升。公司17  年三费率提升0.5pct  至16.58%，其中管理费用率提升0.17pct  主要受海外标的影响，财务费用率提升0.46pct  主要系利息支出明显增加，我们预计未来趋势：1）海外业务整合力度提升后管理费用率有望下降；2）可转债落地/回款提速有望降低财务费用率。
        主业订单有望保持较高增长，国内外业务协同效应有望增强
        我们估算公司17  年国内新签订单在45  亿元以上（不含已开展工作但尚未正式中标业务），同比增长近50%，接近17  年扣除EP  后设计咨询收入的2  倍。18  年初公司连续中标两项PPP  项目，我们预计工程全过程服务领域的突出优势有望带动公司订单实现较高增长。根据年报，TA  在17  年制定了中国市场拓展及LIMS  转化方案，我们认为公司国内外环境业务协同效应有望在18  年得到初步显现。公司在17  年完成了对石家庄市政院及广州建粤检测的并购，我们认为并购仍有望是未来公司快速发展的重要路径。
        海外业务有望协同增强/盈利改善，维持“买入”评级
        我们预计公司18-20  年EPS  为1.04/1.29/1.55  元（调整前18-19EPS  为1.05/1.31  元，假设变动见正文），参考可比公司，给予18  年18-20  倍PE，目标价18.72-20.08  元（调整前18.90-23.10  元），维持“买入”评级。
        风险提示：海外标的盈利改善不及预期；新签订单增速下滑超预期。