华创证券-华策影视-300133-电视剧领头羊位置牢固，2018年影视业绩值得期待-180410

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        事项：
        2018  年4  月9  日，公司发布2018  年第一季度业绩预告。2018  年Q1  预计业绩为3000-5000  万，对比2017  年Q1  的1.44  亿元，同比下降65%-79%。2018  年Q1  主营影视业务占比上升，电影、网剧、经纪业务表现不俗。2018  年新开机项目较2017  年有所增加，《创业时代》《凰权》等项目有望在Q2  实现收入确认，故我们判断，Q2  及2018  全年业绩值得期待。
        主要观点
        1.2018  年Q1  预计业绩3000-5000  万，同比下降65%-79%
        2018  年Q1  预计业绩为3000-5000  万，对比2017  年Q1  的1.44  亿元，同比下降65%-79%；2018  年Q1  非经常性损益为600  万元，而上年同期为2994  万元，扣非后净利润同比下降61%-79%。
        2.2018  年Q1  影视业务收入占比上升，电影网剧经纪业务多元化发展
        由于公司自2017  年1  月1  日开始变更坏账准备计提政策，2017  年Q1  冲回部分计提坏账，导致资产减值损失为-1.4  亿元，因此去年同期的业绩主要由坏账冲回带来，主营影视业务确认的利润较少，相较之下，2018  年Q1  业绩由主营影视业务构成，且呈现多元化的趋势：确认收入的全网剧有《为了你我愿意热爱整个世界》和《最亲爱的你》；电影《南极之恋》、《祖宗十九代》的发行；全网剧《老男孩》和《谈判官》的植入广告；旗下艺人的经纪业务收入等，表现更优。
        3.2018  年新开机项目增加，Q2  业绩值得期待
        电视剧公司收入确认存在季节性波动，Q2  值得期待。公司预计2018  年新开机的全网剧项目较去年有所增加，2017  年度及2018  年第一季度预收账款大幅增加，《创业时代》《凰权》《盛唐幻夜》《我的奇妙男友  2》等有望在Q2  实现收入确认。公司2017H1  业绩为2.75  亿，随着2018  年Q2  多部大剧的确认，2018H1  的业绩有望实现超越。
        4.投资建议
        公司SIP+X  战略进展顺利，2017  年为市场贡献16  部大剧，累计产生流量1500  多亿，占全年电视剧流量市场份额20%以上，领头羊位置牢固。且公司剧种丰富，古装、都市及网络剧等都有涉猎，产量及质量均领跑市场。根据员工持股计划的考核目标，我们预测公司2018-2019  年归母净利润为7.89  /  9.80  亿，EPS  分别为  0.45  /  0.55  元，对应PE  为  26  /  21  倍，维持“推荐”评级。
        5.风险提示
        影视剧业务竞争加剧，影视剧审核风险。