浙商证券-风语筑-603466-2017年报点评：乘着未来的风-180409

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        事件
        公司发布2017  年报
        投资要点
        业绩符合预期，盈利能力增强
        公司2017  年实现营收14.99  亿元，同比增长22.16%；归母净利润为1.66  亿元，同比增长47.57%，符合我们的预期。分业务看，一体化项目营收14.67亿元，增长20.52%，其中城市馆营收6.98  亿/YOY-8.91%，园区馆营收3.52亿/YOY+88.99%，主题空间展示营收4.17  亿/YOY+57.59%；单项服务营收0.32  亿元，同比增长220.73%。2017  年公司毛利率为28.65%，上升1.24  个pct，我们判断主因为数字展示内容在项目中占比提升。公司净利率为11.08%，上升1.9  个pct，主要原因一是毛利率上升，二是期间费用率降低0.67  个pct。
        订单超预期增长，展览馆需求正在爆发
        2017  年公司新签订单36.58  亿元，同比增长137.4%，各类展馆订单全部翻倍式增长。分类来看，2017  年公司新签城市馆项目15.75  亿元，占比43.04%，同比增长105.11%；新签园区馆项目10.37  亿元，占比28.36%，同比增长196.12%；新签主题展示空间项目10.29  亿元，占比28.12%，同比增长149.68%；新签单项服务0.17  亿元，占比0.48%，同比增长59.59%。城市规划馆类项目占比约七成，同时主题展示空间的占比正在提高，由2016  年的26.71%提升至2017  年的28.12%。我们认为，未来园区馆、博物馆、科技馆、旅游景区展示体验中心等主题场馆的建设需求将为公司带来广阔的市场空间。
        主业优势稳固，围绕“科技+文创”拓展行业维度
        根据中国招标网相关数据统计，2017  年公司在城市馆和园区馆展示领域的合计中标金额达15.76  亿元，同比增长15.54%，占当年城市馆和园区馆展示服务领域中标总金额的50.26%，占有率同比增长15.99%，位居全国第一。除传统优势业务领域，公司计划未来加大市场开拓力度，特别是在博物馆、科技馆与企业馆等服务领域的开拓，进而扩大业务储备量。公司还将围绕“科技+文创”在城市RBD  建设、地方文旅资源培养、特色小镇文旅建设、美丽乡村民宿开发等文旅项目以及青少年互动娱乐教育市场等领域不断发力。
        维持“增持”评级
        我们预计公司2018-2020  年实现营业收入20.89、27.09、35.14  亿元，增速分别为39.35%、29.66%、29.71%；归母净利润2.45、3.82、5.59  亿元，增速分别为47.59%、55.8%、46.23%；EPS  为1.68、2.62、3.83  元，对应PE为35.63、22.87、15.64  倍。我们看好未来各类展示空间建设的巨大需求，公司具备出众的技术优势及行业竞争力，维持“增持”评级。
        风险提示：应收账款坏账率升高，人力成本上升