中泰证券-华新水泥-600801-一季度盈利超同期新高-180409

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年一季度业绩预增公告，预计2018  年一季度实现归母净利润4.95  亿元-5.45  亿元，去年同期9492.26  万元，同比增长420%-470%。
        2018  年一季度，受益供给端持续收缩，水泥价格同比大幅提升，公司的盈利水平同比大幅提高。由于2018  年春节较为滞后，春节前赶工需求使得水泥价格延续了2017  年四季度的高位；由于3  月份的“两会”和环保压力等，区域3  月的水泥需求出现滞后效应，我们预计一季度整体的出货量可能同比略微下滑5%；总体来看，一季度公司的盈利水平仍然大幅提高，我们预计公司2018Q1  的吨毛利约108  元、吨净利约42  元。
        骨料和水泥窑协同处置将成为公司未来新的增长点。2017  年，骨料的销量为1152.6  万吨，相比2016  年大幅增加53.7%，未来随着长阳、西藏、渠县、开远等200-600  万吨/年骨料项目建设逐渐落地，骨料将为公司贡献更多盈利增量。从价格上看，由于石灰石矿石的资源属性逐渐凸显，骨料的高毛利率有望维持。另外，公司在水泥窑协同处置处于行业领先地位，从湖北省公布的水泥企业错峰生产计划看，拥有协同处置的产线平均可以少减产40  天，在水泥高景气的情况下对于业绩贡献的增量非常大。
        拉豪在华资产整合加速，华新在西南地区的市场地位将进一步增强，西南地区格局有望继续向好。2016  年完成对拉豪资产整合后，云贵川区域内华新的熟料产能占比达到5%，与台泥、红狮等规模接近，仅少于西南水泥和海螺水泥的熟料产能。区域内的水泥集中度将有所提高，企业间协同难度将降低。2018  年3  月，公司发布收购公告，收购区域内的拉法基瑞安参天水泥有限公司，拓展销售渠道，进一步加强了区域协同。
        随着水泥公司对于盈利的诉求趋于一致，行业间的协同有望进一步加强。2018  年3  月21  日，中国水泥协会在昆明召开了全国大型水泥企业领导人圆桌会议（C12+3  峰会），来自中国建材集团、海螺水泥、金隅冀东、华润水泥、台湾水泥等19  家全国最大水泥企业的领导参加了会议，对水泥行业的供给侧改革进一步达成共识，行业间的协同有望进一步增强。
        投资建议：短期维度看，随着基建需求逐渐开工，区域水泥涨价第一轮已经落实，第二轮涨价正在逐步展开。中期维度看，"熟料资源化"将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩，公司将大幅受益，一方面通过水泥熟料市场份额的扩大，另一方面骨料将为公司贡献更多利润。    
        我们认为华新水泥作为中西南地区的龙头企业，将受益"熟料资源化"下的行业整体集中度，整体行业竞争格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为28.4亿、29.8亿，对应当前PE分别为7.9、7.5倍，维持"买入"评级。    
        风险提示：宏观经济下滑风险