华创证券-红太阳-000525-17年年报点评：业绩增长符合预期，扩充产品线保障长期稳健增长-180410

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        事项：
        公司今日公告17  年年报，全年收入为49.8  亿元，同比增长40.8%，归母净利润7  亿元，同比增长455.5%，其中单四季度收入13.2  亿元，同增193%，归母净利润1.8  亿元，同增104%。前期已公布17  年一季度业绩预告，预计盈利2.5-2.8  亿元，同比增长58%-77%。一季度新投产1  万吨敌草快、1  万吨VB3  和2.5  万吨吡啶碱，一次试车成功，进度大超预期。
        主要观点
        1.量价齐升推动公司业绩大幅增长
        17  年公司百草枯、VB3、毒死蜱、吡虫啉、敌草快等品种销量同比均有增长，整体毛利率同升13.5PCT  至31.9%，主要受益产品价格增长。公司17  年收购山东科信后，百草枯行业竞争格局大幅好转，百草枯母液全年均价保持2万元/吨以上，四季度叠加环保推动，百草枯价格从进一步从2  万元/吨上涨至2.3  万元/吨，16  年同期仅1.3  万元/吨。此外，公司敌草快、吡虫啉、毒死蜱、VB3  等产品价格同比也有大幅上涨。
        2.销售费率基本持平，研发投入增长拉动管理费率提升
        公司销售费率同比微降0.2PCT  至4.5%，管理费率同比提升0.9PCT  至8.2%，其中职工薪酬、研发投入分别同比增长4000  万和3300  万元，收购山东科信造成4200  万停工损失，预计后续随着科信噻虫嗪等新产能的建设，该损失将不再对公司产生影响。财务费率同比提升0.9PCT  至3.7%，其中汇兑损失2000万元，利息支出增长4400  万元。
        3.公司不断扩充产品线，保障长期稳健发展
        我们预计，17  年百草枯仍是公司主要利润来源，利润占比预计为40%-50%。未来随着公司后续产品线的不断扩充，公司对单一产品的销售依赖度将大幅降低。公司已于一季度投产了1  万吨生化敌草快，成本有望较老产能下降15%-20%，由于敌草快需求旺盛，当前价格仅较前期微降0.7  万元/吨至13.8万元/吨。公司一季度在1  万吨老VB3  产能的基础上新增1  万吨VB3，自给3甲基吡啶，兄弟科技和红太阳的VB3  投产造成价格短期承压，从前期5  万元/吨回落至3  万元/吨，但两家企业合计市占率超过40%，且成本属市场最低水平，对市场掌控力极强。此外，公司草铵膦3000  吨产能建设进展顺利，吡虫啉产能已于17  年底技改新增1000  吨至3000  吨，毒死蜱乙基氯化物自给配套比例由50%提升至70%，吡唑醚菌酯车间顺利建设，丙硫菌唑和L  草铵膦都已进入中试阶段。
        4.投资建议
        我们预计公司18-19  年净利润分别为9.4、11  亿元，对应EPS  分别为1.6、1.9，目前股价对应PE13  倍、11  倍，维持“推荐”评级。
        5.风险提示
        环保力度超预期新产品开发进度低于预期。