东方证券-双箭股份-002381-年报符合预期，输送带量价均有改善-180410

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        核心观点
        业绩基本符合预期，营收实现进一步增长。公司隔夜发布了2017  年报，报告期内公司实现营收11.4  亿元（较我们预测的10.6  亿元高出7.5%），同比增长6.2%，实现归母净利润1.1  亿元（较我们预测的0.9  亿元高出18.9%），同比增长108.7%，扣非实现利润3088.1  万元，同比下滑43.2%。公司2017年业绩符合前期在三季报公告的业绩预告区间（1.08-1.24  亿元），符合预期。
        输送带业务的量和价均得到改善。从大环境来看，行业内价格战、原材料成本上升、环保趋严，输送带行业整体承压，公司通过推出节能、耐高温、耐腐蚀、高强度等高附加值输送带，坚持“从做大到做强”的发展战略，维持行业领头羊。报告期内，公司生产输送带3763.9  万平方米，同比增加6.8%，销售输送带3669.5  万平方米，同比增加6.4%。从销售均价的变动来看，公司2014-2017  年销售均价分别为32.7、29.5、26.5、28.6  元/平米，我们认为，公司2017  年销售均价拐头向上一方面由于部分原材料涨价传导到下游，更多由于下游煤炭钢铁港口等需求改善，以及行业内因为环保整治因素导致部分小厂关停，大多数输送带产品结束价格战，双箭作为行业龙头率先提价。
        持续布局养老健康产业，看好新业务前景。近年来，公司不断加大在养老产业及医疗健康领域的布局，先后在桐乡、苏州、上海等地新设养老医疗子公司。报告期内，公司控股的苏州红日养老院在2017  年9  月正式开业。11  月，凤鸣街道养老服务中心暨和济颐养院凤鸣分院正式启用，该项目采用“公建民营”模式，由凤鸣街道投资建设，和济颐养院负责运营。同月，桐乡和济源盛门诊正式开业，其作为和济颐养院的配套机构，为入住老人提供医疗服务，同时为今后医养结合模式的推广奠定基础。此外，报告期内公司通过上海双箭出资入伙上海金浦医疗健康股权投资，借助专业投资团队的专业能力投资医疗健康领域。我们认为，在相关政策逐步到位与养老消费观念升级的带动下，公司正迎来布局医养结合的黄金时期，看好新业务的发展前景。
        财务预测与投资建议
        小幅下调盈利预测，维持增持评级。我们预测公司2018-2020  EPS  分别为0.22/0.26/0.30  元（原预测值为2018-2019  年0.26/0.28  元，业绩下调主要由于2017  输送带行业继续价格战导致2017  年公司的综合毛利率降至20.5%，低于我们前期预测的27.8%），对应PE  分别为35/29/25  倍，根据可比公司给予2018  年37X  对应目标价8.14  元（原目标价10.84  元），维持增持评级。
        风险提示
        1）输送带行业价格战加剧，2）新设颐养院的入住情况不及预期。