国信证券-西泵股份-002536-2018 年一季报点评：一季度业绩符合预期，高增长低估值-180410

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        一季度利润高增长，符合预期
        2018  年一季度西泵实现营收6.97  亿，同比增长17.55%；归母净利0.75  亿，同比增长45.42%（扣非+60%）。总结来看，一季度利润高增长，符合预期。公司经过近十年的战略调整，1）市场结构和产品结构得到进一步优化，中高端产品销售占比增加；2）定增项目产能逐步释放，自动化、智能化改造效果显现，盈利能力明显提升；3）公司严控投资规模，投资持续减少，固定费用无明显增加，产品利润率回升。
        产品升级叠加降本控费，盈利能力提升
        公司一季度产品毛利率为28.15%，同比增长1.38pct，主要是由于公司1）技术水平的不断提升下，汽车水泵和排气歧管产品持续调整，增加中高端产品（电子水泵、高镍排气歧管等）的占比；2）涡壳产品产销量持续增加，规模效应显著。公司一季度三项费用率为15.41%，同比减少了1.48pct。其中销售费用减少0.61pct；管理费用减少1.62pct；财务费用增加0.75pct。
        节能减排推进，主业稳健增长
        作为国内最大的汽车水泵制造商，公司主动求变。主营产品高端化的战略完美的迎合了传统汽车涡轮增压化和汽车新能源化的发展趋势。电子水泵和高镍排气歧管均为涡轮增压器和新能源汽车的重要零部件；而涡壳本身就是涡轮增压器的组成部分。随着全球范围节能减排潮流的推进，公司的中高端产品和新建产能销量有望逐渐增加。
        设立新能源子公司，新业务拓展可期
        公司一直致力于突破传统汽车发展瓶颈，设立上海飞龙公司开展新能源汽车电子及热管理系统的技术研发工作。今后新业务的发展方向将主要新能源汽车领域，如电子水泵、温控模块、热管理系统以及汽车底盘件和通用航空领域，后续外延可期。
        低估值优质零部件，维持买入评级
        公司是国内汽车水泵龙头，订单饱满，主业稳健高增长。我们预测18/19/20年EPS  分别为0.94/1.20/1.47  元，对应PE  分别15.1/11.7/9.6  倍，低估值优质汽车零部件，维持买入评级。