天风证券-新安股份-600596-2018有望量价齐升，有机硅扩产打开成长空间-180410

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        公司2017  年实现扣非归母净利1.96  亿，符合市场预期
        公司发布年报，2017  年营收72.8  亿（+7%）；扣非归母净利1.96  亿，成功扭亏转盈。符合市场预期。
        有机硅、草甘膦涨价，驱动2017  年业绩高增长
        2017  年业绩增长主要受益草甘膦、有机硅盈利改善。全年有机硅DMC  均价17534  元/吨（+53%，不含税），行业全年平均价差扩大119%，公司销量10.9  万吨，同比减少23%，主要是因为新安迈图技改10  万吨停产、白南山6  万吨单体装置搬迁停产影响，由于新安迈图技改停工集中在下半年，因此公司有机硅全年销量前高后低，价格显著低于行业均价。全年草甘膦均价为21355  元/吨（+29%，不含税），价差扩大24%，公司原药销量7.2万吨，同比减少12.3%，主要受白南山园区3  万吨原药搬迁影响。2017  年公司其他非经常性损益主要是：政府补助1.68  亿，转让杭州工商信托股权投资收益  2.38  亿。2017  年管理费用增加约8000  万（主要是职工薪酬和技术开发费增加较多），销售费用增加4000  万。
        有机硅景气继续上行，草甘膦相对高景气，公司业绩有望持续兑现
        有机硅行业自2016  年供需反转后，2018  年开工率近90%达到极限，2019年底之前无新增产能，需求继续每年增长6%以上，行业继续高景气，我们预计本轮景气周期能持续至2019  年下半年；中短期看，国内有机硅部分装置受环保影响阶段性开工不畅，行业库存低位，多家厂商封盘不报，后续价格有望在目前3.1  万/吨基础上继续上涨；公司34  万吨单体产能位居行业龙头（权益产能29  万吨），继续显著受益高景气。草甘膦行业已经从周期底部走出来，未来随着行业整合推进，预计对下游商议价能力将显著提升，行业有望持续盈利，公司8  万吨产能有望贡献稳定利润。2018  年，我们预计公司草甘膦、有机硅开工正常，有望实现满产满销，全年量价齐升。
        有机硅继续扩产打开增长空间，一体化延伸夯实发展基础
        公司镇江江南启动有机硅二期项目15  万吨单体产能已于2017  年10  月底开工建设，预计2019  年12  月底建成投产，届时公司有机硅单体总产能达到49  万吨，继续稳固行业龙头位置，新产能投放后打开后续增长空间。有机硅产业未来趋势是终端化，公司已布局三大下游产品平台，并通过股权等多种形式绑定核心团队，终端化落地进度走在国内前列，不断奠定未来竞争先发优势。（以上量价、项目等数据信息全部来自公司公告、百川资讯）
        盈利预测与估值：因产品价格超预期，上调18-20  年盈利预测至10.2/12.2/12.9  亿（此前预计18-19  年为8.1/8.7  亿），对应PE  9.8/8.2/7.7  倍；继续给予18  年15  倍PE。将目标价由17.25  元上调至21.6  元，买入评级。
        风险提示：产品价格下跌；项目投产不达预期；环保的不确定性影响