天风证券-亿联网络-300628-公司发布18Q1业绩预告，同比持续增长，势头强劲-180410

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        事件：
        公司今日发布18Q1  业绩预告，营收3.13-4.00  亿元，同比增长28-33%；归母净利润1.85-2.00  亿元，同比增长31-42%保持持续高增长。预计报告期内非经常损益对当期净利润的正向影响约为3000  万元。
        我们认为：公司Q1  业绩符合预期！
        一、公司凭借优异的软件开发能力，集研发、销售及服务于一体，为客户提供客制化终端硬件产品，依靠外协加工的方式，为全球中小企业提供统一通信解决方案。全球SIP  话机市场持续增长，根据Frost&Sullivan  的数据，行业17-21  有望保持16%的复合增速。而我们认为，近年行业实际增速高于第三方机构预测，主要原因在于：全球IP  电话市场约400  亿，进入平稳增长期，而SIP  协议话机作为主流趋势，渗透率仍有很大提升空间，SIP话机的高效率和优体验将推动渗透率未来持续提升，公司作为该细分领域的龙头有望充分受益。
        二、同时，公司积极布局高清视频VCS  业务，从国内市场布局，公司进一步加大了VCS  业务投入，该业务延续了良好增长态势，增速明显高于2017年同期水平，展望全年有望持续高速增长态势，未来将打开公司的长期成长空间。
        三、公司Q1  业绩营收增速受制于汇率波动，增速有所放缓，通过海关数据来看，Q1  季度营收以美元计，有望维持40%以上增速。整体来看，公司主要产品在市场保持较强的竞争能力，产品售价维持稳定，为公司短期发展夯实基础。同时，VCS  产品持续拓展，带来结构性优化，整体毛利率有望维持稳定。
        四、全球行业变化，公司主要竞争对手PLCM  近期被PLT  收购，预计在今年Q3  后完成收购。我们认为，PLCM  短期管理层变动，亿联网络有望迎来窗口期进一步侵蚀行业份额。
        投资建议：
        公司受益于SIP  话机渗透率的快速提升，2-3年内行业实际增速有望保持30%左右，同时公司竞争力突出有望超越行业增长。基于百家以上平台认证，公司护城河较宽，毛利率有望保持稳定。因此我们认为，公司短期基于超越行业的收入增速和稳定的毛利率，叠加规模效应，公司净利润有望实现持续高增长。由于公司大部分营收来自海外，以美金作为结算单位，关注汇率波动导致公司净利润增速放缓，不改长期逻辑判断。中长期关注SIP  终端行业竞争格局变化、公司SIP  终端销售情况以及VCS  市场推进情况。17~19  年EPS  分别为3.96  元、5.64  元、7.33  元，给予“买入”评级。
        风险提示：SIP  行业竞争加剧、汇兑波动导致增速放缓、VCS  业务不达预期