中泰证券-四创电子-600990-业绩基本面向好，平台价值有望体现-180410

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        投资要点
        事件：公司发布2017  年度报告，实现营收50.57  亿元，同比增长26.97%，归母净利2.01  亿元，同比减少6.99%，扣非后净利2.19  亿元，同比增长118.43%。基本每股收益1.28  元/股，加权平均净资产收益率10.33%。
        业绩步入快速上升通道。1）收入端增长较快，其中雷达及配套业务贡献16.24  亿元，占比32%，同增28.13%；公共安全产品贡献16.07  亿元，占比31.7%，同增61.60%；机动保障装备贡献7.17  亿元，占比14%，同增213.98%，主要系博微长安电站方舱等产品收入并入。2）毛利率及净利率：整体销售毛利率13.61%，较16  年调整后增长1.36  个pct，销售净利率4.06%，减少0.32  个pct。3）三费方面：销售费用（+13.82%），管理费用（+20.07%，系增加研发费用及管理人员薪酬），财务费用（-36.66%，系平安合肥长期应收款回款，冲减财务费用）。4）扣非后净利润同比增长较多，主要是因为2017  年并购博微长安，合并日前博微长安实现的净利润作为非经常性损益扣除，合并后贡献较大净利润。5）经营活动产生的现金流量净额减少88.88%，主要系安全电子产业BT  业务采用分期收款模式，回款期较长。
        博微长安协同良好，公司军民融合雷达产业日臻成熟。公司深耕雷达领域多年，依托控股股东中国电科38  所在雷达领域的强大研发实力，在气象雷达和空管雷达方面领先优势明显。公司是中国气象局天气雷达的供应商单位之一，占有较高市场份额，同时也是国内唯一具有S  波段空管一次雷达使用许可证的雷达生产企业，市场竞争力较强。2017  年5  月完成收购博微长安，新增军用警戒雷达装备业务，雷达产品线进一步拓展，军民融合雷达产业布局日渐成熟，公司雷达领域龙头地位得到巩固。博微长安2017年的承诺净利润为10054.49  万元，实际完成10649.38  万元，2018  年承诺净利润11607.10  万元，有望继续支撑公司盈利提升。
        有望受益军工混改与院所改制，18  年看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38  所是我国军民用雷达研制生产的重要基地，具备从事电子信息技术和系统工程的综合实力。公司实际控制人中国电科集团目前资产证券化率约25%左右，与其他军工集团相比仍有较大提升空间。公司17  年完成对38  所旗下子公司博微长安的收购，标志着控股股东38  所的资产整合正在推进当中。我们认为今年军工混改、院所改制等改革方面有望加速落地兑现，公司作为电科集团旗下38  所唯一的上市平台，或将继续受益，看好公司的平台价值。
        投资建议：公司三大产业发展良好，预计公司2018-2019  年实现归母净利润2.58/3.26/3.90  亿元，EPS  分别为1.62/2.05/2.45  元/股。看好公司基本面改善及平台价值，维持“买入”评级。
        风险提示：业务协同方面不及预期；市场竞争风险；政策风险