华创证券-网宿科技-300017-业绩表现靓丽，底部反转趋势确立-180410

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        事项：
        公司公布一季报业绩，净利润同比增长0%-20%。
        主要观点
        1.两年行业价格战后，净利润增速首次同比增速转正
        （1）网宿科技一季报我们假设10%的中位数考虑，一季度单季度盈利预期在2.15  亿；扣除非经常性损益的影响的话，同比增长约为16.2%；2018  年一季度由于有海外CDN  亏损和股权激励等影响，大约在3000  万左右，这部分是去年一季度没有的，扣除这部分影响，公司的一季度业绩同比增长为33.1%；收入方面：我们预期整体增速同比30%以上的增长；
        （2）环比来看：毛利率水平我们预期环比稳中略升；收入增速，扣除去年四季度一个一次性业务的影响，我们预期环比收入增速略增，考虑到四季度一直以来是互联网旺季，一季度环比增长主要还是得益于一方面价格稳住，另外一方面需求持续向好，热门爆款应用层出不穷。
        2.行业价格：基本触底
        （1）价格的过去、现在和未来
        过去：2016  年两个云计算公司冲进了这个行业，过去行业稳定竞争的格局被打破，直接体现在价格上，正常年份的价格下降速度为-6%左右，2016、2017连续两年都是-20%左右的降幅；
        现在：通过产业链调研，我们了解到从去年7  月CDN  行业的价格就没有实质性的大幅下降，价格下降的幅度从过去以元为单位，改为以角为单位，截止到目前，行业的价格趋于稳定；
        未来：流量价格受益于比特成本的下降，我们认为每年降价属于正常现象，在-10%以内属于正常范围；
        （2）为什么这个阶段价格战趋缓？
        （a）价格战的边际效用在减弱
        价格作为一个敲门砖，通常在初期进入一个市场比较有效，当市占率从0%到10%这个阶段；现在两家云公司的份额显然已经都超过了这个数；一类对价格敏感的用户，两年的时间已经迁移过去，潜在市场在减少；另一类不会上云的互联网公司，基于竞争的角度，避免核心运营数据的暴露；
        （b）运营的边际成本刚性化，可变成本都将是带宽成本
        云公司在运行CDN  初期，在规模较小的时候，利用云计算整体的大规模优势，有边际成本降低的优势，但是随着CDN  业务在云计算占比提升，CDN  的刚性成本全部是带宽成本，是无法进一步压缩，流量的成本将随着CDN  规模扩大而线性增加，价格战带来的将直接是亏损扩大化；同时近期云头条报道，工信部后续将整治私建传输网的公司，有可能带来流量成本进一步提升；
        （c）从拼价格到拼质量，服务是一个必然的过程
        市场占有率并非由单一的价格因素决定，还受到产品技术和服务能力等多个方面因素的共同影响，作为B2B  业务上，客户并不会只选择价格最低的服务；如果仅仅采取低价策略，而并没有在产品和服务上进行优化提升，那么在补贴终止时，客户也将随之流失；
        综上，我们认为2018  年CDN  市场竞争阶段将从价格竞争转变为服务质量的竞争，价格的降幅将回归市场合理范畴，维持在10%以内。
        3.需求：长期向好，爆款应用不断，流量增速有望上一个新台阶
        （a）工信部官网披露的数据显示，2015  年移动互联网流量增速（+103%）、2016  年增速（+123.6%）、2017  年增速（+162.7%），2018  年春节7  天同比增速达到236%+；流量的增长直接利好移动互联网卖水者，CDN  行业服务提供商网宿科技，带来需求端的增长
        （b）今年一季度更是爆款应用不断；抖音和吃鸡游戏风靡全球，抖音视频日活跃用户数已经超过1  亿，15  秒的短视频流量消耗巨大；2018  年世界杯大型赛事的到来，也将带来流量增长的新峰值。
        4.投资建议
        我们预计2018  年单季度利润逐步回升，由于去年价格是季度逐季度下降，今年价格稳住的话，单季度业绩同比增速会二阶导向上，我们预期2018  年传统业务有望实现10.5  亿（23%+)，对应的PE  为33  倍；2019  年预期实现14亿（30%+），对应PE  为25  倍；维持“推荐”评级。
        5.风险提示
        云计算公司竞争的风险；需求不达预期的风险