华安证券-科达制造-600499-主业经营改善显成效，蓝科锂业量价齐升-210815

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主要观点：？业绩：公司2021H1营收45.58亿元，同比增长47.72%；归母净利4.09亿元，同比增长406.40%；扣非归母净利3.61亿元，同比增长692.82%；毛利率24.51%；净利率13.08%。

其中2021Q2营收24.46亿元，环比增长15.8%；归母净利2.19亿元，环比增长14.7%；扣非归母净利1.83亿元，环比增长2.8%。

主业经营改善显成效，蓝科贡献环比大增2021H1公司毛利率与净利率分别为24.51%与13.08%，相较2020年的23.10%与5.81%大幅改善；其中2021Q2毛利率与净利率分别为24.33%与12.76%，主要由营收增长带动净利提升。

主业整体经营改善显著，参股公司蓝科锂业量价齐升，贡献环比大增。

2021Q2对联营企业和合营企业的投资收益0.77亿，环比增长135.5%，主业利润约1.74亿，环比增长10%。

蓝科锂业碳酸锂量价齐升，低成本扩张迎锂价上行周期蓝科锂业原有1万吨工业级碳酸锂名义产能，对应实际产能约1.4万吨，新增2万吨/年电池级碳酸锂项目部分环节已于4月试车，名义总产能达到3万吨。

2021H1蓝科锂业营收5.07亿元，净利2.34亿元；实现碳酸锂产量0.85万吨，销量0.74万吨，对应单吨净利3.15万元/吨。

预计21/22年碳酸锂销量分别为2.4/4.0万吨，完全成本分别为3.10/2.90万元/吨，假设9/12万元/吨含税单价，21/22年蓝科净利将达到9.92/26.25亿，对应科达投资收益为4.32/11.41亿元。

碳酸锂售价每抬升1万元/吨，21/22年科达制造投资收益增厚0.82/1.31亿元。

陶机业务营收大增，非洲陶瓷业务高速发展，锂电石墨化释放产能主营建材机械稳定排产逐步释放业绩，2021H1营收28.69亿，同比大增100.1%。

非洲建筑陶瓷业务新增产线投入运营，保持高速增长势头，2021H1公司在加纳、肯尼亚、塞内加尔的三家子公司合计净利为3.28亿元，同比增长107.6%；目前在非洲已规划加纳陶瓷厂四期五线、肯尼亚基苏木工厂，以及喀麦隆、科特迪瓦等国的建筑陶瓷项目，预计将于2022年内陆续投产。

安徽科达人造石墨产线释放产能，福建科华石墨化一线于2021年7月投产，二/三线预计2022年3月底建成投产。

投资建议：基于公司机械设备业务大幅改善、非洲业务高速增长，以及蓝科锂业碳酸锂新建产能稳步进行、价格持续上涨，我们上调21/22/23年归母净利分别为9.10/15.30/16.31亿，对应PE分别为39/23/22倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能进展不及预期；产品价格下跌；陶机及海外陶瓷业务发展不及预期。