安信证券-济川药业-600566-潜力重磅品种蛋白琥珀酸铁进入江苏医保目录，未来几年有望继续保持较快增长-180410

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        ■公司公告，蛋白琥珀酸铁口服溶液、川芎清脑颗粒及子公司东科制药的甘海胃康胶囊、黄龙咳喘胶囊新纳入江苏省医保目录，健胃消食口服液退出江苏省医保目录，上述江苏省医保目录从2018  年7  月1  日起正式执行。上述品种中，蛋白琥珀酸铁口服溶液属于首仿产品，川芎清热脑颗粒属于独家品种，甘海胃康胶囊和黄龙咳喘胶囊属于独家剂型。
        ■公司新产品蛋白琥珀酸铁口服溶液主治缺铁性贫血（孕妇和儿童发病率很高），由于具备铁离子吸收率高、胃肠道副作用小等特点，疗效相比其他补铁类药物也更具优势。根据米内网披露，国内治疗贫血药物的市场容量在100  亿元以上，补铁的制剂在40  亿元左右，临床上补铁制剂以二价铁为主，如硫酸亚铁、富马酸亚铁片、乳酸亚铁、多糖铁复合物等，二价铁口感不佳，患者服用会有恶心呕吐的副作用，尤其不适合儿童服用，而蛋白琥珀酸铁是三价铁复合物，在胃内酸性环境产生沉淀物，不会释放出铁离子，在肠内较高的酸碱度，化合物重新变得可溶，胰酶使它释放出铁离子可供吸收之用，因此，疗效更具优势（铁离子吸收率高，胃肠道副作用小），服用口感优于二价铁，未来取代二价铁制剂是趋势。
        蛋白琥珀酸铁原研是意大利Italfarmaco  S.A.，于1987  年上市，商品名菲普利，已全球20  多个国家上市，在其推广能力较弱的情况下，根米内网数据显示国内销售额也已经超过4  亿元，公司的蛋白琥珀酸铁是首仿，2014~2016  年，国内蛋白琥珀酸铁整个市场复合增速29.8%。根据财报，公司的蛋白琥珀酸铁2016  年上市第一年销售收入预计超过5000  万元，2017  年销售收入预计在1.8  亿元左右，同比增长260%。
        此前，公司蛋白琥珀酸铁仅进入辽宁省和河北省医保，本次进入江苏省医保，作为医药市场大省，具有重要积极作用，有利于蛋白琥珀酸铁实现放量。公司蛋白琥珀酸铁于2015  年获批，此前由于招标进度缓慢，仅在有限几个省份销售，而2017  年以来已经8  个新增省份中标，随着后续中标省份的增加，预计销售还将保持高速增长。综上，我们认为，医保目录省份增加和招标省份扩张是驱动公司蛋白琥珀酸铁继续保持高速增长的两大动力。我们预计，2018  年该产品收入有望实现3  亿元左右，同比增长67%，未来看具备成长为大品种的潜力。
        此外，公司蛋白琥珀酸铁中标价80~100  元/盒（6  支），我们预计该产品利润率较现有其他所有产品都更高，实际利润贡献超过收入比例，  ，是未来几年拉动公司保持较快增长的来源之一。
        ■公司核心品种蒲地蓝消炎口服液新进入多省医保目录，较快增长有望得到延续。蒲地蓝消炎口服液分别于2018  年3  月进入山东省医保目录、1  月进入吉林省和河南省医保目录、2017  年12  月进入黑龙江省医保目录、10  月进入青海省医保目录、1  月进入河北省医保目录，至此，蒲地蓝已经进入13  个地区医保目录（陕西、江苏、辽宁、湖南、天津、新疆、新疆军区、河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东），还有进入多个省份医保的潜力。考虑到2017  年以来，蒲地蓝已经新进入6  个省份，参考此前蒲地蓝进入天津医保后放量加速的经验和蒲地蓝受益于医保执行在江苏地区近5  亿左右的巨大销售，我们认为蒲地蓝未来几年有望受益于新进入医保省份，增长有望加快。
        ■济川药业是我们持续推荐并早已申明首推的品种，我们此前已经发布多篇深度报告和跟踪报告。2017  年5  月16  日，于公司被市场错杀之际，我们发布《济川药业深度跟踪报告：推广能力优秀的平台型企业，预计未来业绩持续高增长估值有望修复》；8  月9  日，公司股价再度低迷之际，我们发布公司深度跟踪报告《济川药业再认识：全年低点已过，下半年收入和利润增速都有望加快估值有望再修复》；2018  年1月2  日，公司蒲地蓝陆续进入多省医保增补目录，我们再次发布《蒲地蓝进入河南医保目录超预期，未来业绩有望继续保持较快增长》，并明确重申首推济川药业。
        我们再次重申推荐逻辑和判断，蒲地蓝消炎口服液医院端有望保持15%左右较快增长，OTC  端持续保持高速增长。蒲地蓝医院端预计未来仍将保持15%左右较快增长，主要动力来自：1、医保目录增补省份增加；2、成人科室拓展；3、门诊限针剂政策的不断扩大范围。根据年报，蒲地蓝OTC  端去年实现50%增长，预计今年仍将实现35%左右高速增长，随着公司OTC  端推广人员增加、覆盖药店数量快速增加、及零售药店严格执行抗生素处方药销售政策（无处方不销售），我们预计，未来几年蒲地蓝在OTC  端销售复合增速不低于35%。公司2017年零售药店数量显著扩张主要在下半年，因此，我们预计，公司OTC端销售有望在今年提速。
        无糖型小儿豉翘清热颗粒在多个省份中标，加速替代，整体增速显著加快。我们跟踪到，继2016  年无糖型的小儿豉翘清热颗粒在多个省份中标后，2017  年以来，再次在重庆、北京、辽宁、福建、山东、山西等多个此前空白省份中标，从而实现普通剂型的替代，相应地，我们预计和测算，2017  年Q3  开始，小儿豉翘清热颗粒增速显著加快，是推动公司2017  年业绩超预期的主要因素之一，我们预计，未来随着更多省份中标和执行新标后销售放量，小儿豉翘清热颗粒将显著拉动公司业绩保持较快增长。2015  年新上市的蛋白琥珀酸铁此前由于招标进度缓慢，仅在有限几个省份销售，而2017  年以来已经8  个新增省份中标，该品种预计2017  年有望实现1.8  亿元销售，2018  年有望达到3  亿元，正处于高速增长阶段，中标进度顺利进行保证了该品种顺利放量。未来几年将与小儿豉翘清热颗粒、东科制药品种和未来新获得品种一起，成为拉动公司快速增长的新品类。
        ■公司2017  年Q4  和2018  年Q1  业绩有望超预期。考虑到前期流感大面积流行，对公司去年4  季度和今年1  季度产品销售有望形成拉动，我们通过草根调研发现，公司产品在终端销售非常良好，及考虑到公司2017  年2  月份蒲地蓝在上海区域销售停滞带来的低基数，我们认为，公司2018  年Q1  和H1  有望形成更高的表观增速，全年都有望实现较快增长，超出市场预期。
        ■  投资建议：  我们预计公司2017-2019  年的净利润分别为12.5/16.05/20.06  亿元，分别同比增长34%/28%/25%；EPS  分别为1.55/1.98/2.48  元，当前股价对应估值仅为30/24/19  倍。我们认为，考虑到公司未来两年仍有望保持25%以上较快增长，估值切换后，2018年有望享受估值提升，当前PEG  显著小于1，具有显著价值。维持买入-A  的投资评级，考虑到公司前期一系列利好因素，我们认为，公司2018  年业绩有望超预期，估值有望持续修复和提升，我们上调目标价，未来6  个月目标价为60.00  元，对应2018  年估值30  倍。
        ■风险提示：产品销售低于预期；新产品获批进度低于预期