国海证券-科斯伍德-300192-2017年报点评：收购开启双主业布局，龙门教育完成业绩承诺-180410

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        事件：
        科斯伍德发布2017  年度业绩公告：2017  年，公司实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为4.72  亿元、576  万元，分别同比下滑3.60%、83.99%，稀释每股收益0.02  元，加权平均ROE1.00%。其中，四季度营业收入、归属上市公司股东净利润为1.28  亿元、-941  万元。
        投资要点：
        多因素导致公司业绩较上年同期下滑。公司全年收入较去年同期略降，净利润下滑幅度较为明显。主要原因在于油墨产业增速放缓，竞争加剧、原材料成本居高带来利润空间压缩，加上环保投入及汇率因素影响导致公司胶印油墨业务业绩下滑。另外，并购龙门教育的中介机构费用、以及融资成本增加使得全年管理费用、财务费用均有不同程度的提升。公司未来将积极进行技术研发和销售模式改革创新，以期对冲油墨业务面临的各种负面冲击，力求实现该业务的稳健发展。
        龙门教育2017  年业绩承诺完成情况良好。龙门教育2017  年实现营业收入、扣非后归母净利润分别为3.98  亿元、1.05  亿元，完成全年1.00  亿元的业绩承诺。营业收入、扣非后归母净利润分别同比增长65%、51%，全年加权平均ROE（扣非）36.8%。截止2017  年12月底，公司拥有全封闭中高考补习培训校区7  个，2017  年春季招生9877  人，秋季招生13151  人；K12  课外培训业务在全国11  个城市共有61  个校区，在读人数5100  人。
        完成龙门教育49.76%股权收购，开启胶印油墨和教育双主营业务布局。截止报告期末，公司完成收购陕西龙门教育科技股份有限公司49.76%股权，加上通过与相关人士委托协议的形式共取得龙门教育52.39%股份表决权。龙门教育成立于2002  年，为专注K9-K12  阶段、中高考升学培训的区域性细分领域龙头，提供以“VIP  全封闭式学校+课外学习中心”为载体的非学历教育。龙门教育的收购将使得公司进入市场前景更加广阔的K12  教育领域，优化上市公司资产质量和业务结构，对冲传统油墨业务所面临市场和政策环境变化的不利影响，提升上市公司持续盈利能力。
        业务重点将向教育倾斜，致力打造为中国学生提供升学与就业技能解决方案的全国性龙头。上市公司以收购优质教育资产为转型契机和起点，在龙门教育定位中高考、中西部、中等生的基础上，进一步巩固现有区域和领域的竞争优势地位，积极将现有成熟业务模式、模块化产品和服务向全国范围铺开，同时利用上市公司平台进行资源整合、投资并购等模式逐步向民办高中和国际学校、海外升学服务等领域渗透。
        盈利预测和投资评级：维持增持评级
        预计公司2018/2019/2020  年归属上市公司股东净利润分别为7320  万元/9113  万元/11640  万元，摊薄EPS  分别为人民币0.30  元/0.38  元/0.48  元，以4  月9  日收盘价计算，对应动态PE  为28.3  倍/22.7  倍/17.8  倍。龙门教育为聚焦中高考升学培训的细分市场龙头，收购教育资产有利于改善上市公司资产质量，盈利能力亦将显著提升，考虑当前估值水平较为合理，维持增持评级。
        风险提示：1）油墨原材料价格波动风险；2）环保政策风险；3）下游行业变化；4）教育行业监管和产业政策风险；5）市场竞争加剧；6）教育业务扩张不达预期风险；7）大股东股权质押被平仓风险；8）市场波动风险。