华泰证券-大秦铁路-601006-股息率有吸引力，上调至买入评级-180410

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        2018年3月，大秦线日均运量126.13  万吨，同比增长1.80%
        4  月10  日，公司发布月度数据公告：2018  年3  月，大秦线完成货运量3,910万吨，同比增长1.80%，日均运量126.13  万吨；一季度累计货运量11,395万吨，同比增长9.85%，日均运量126.61  万吨，接近满负荷运行。我们认为：1）3  月运量符合预期；2）3  月股价走低，主要因为市场担忧宏观经济走弱使下游煤炭需求不足。展望二季度，两会结束后下游开工率上升，预计带动煤炭需求回升，前期市场担忧情绪或得以缓解。公司股息率具有吸引力，上调至“买入”评级，维持目标价10.60-10.80  元。
        3  月大秦线保持高运量，4  月大秦线将进行春季例行检修
        1）3  月运量符合我们预期。2）我们预计大秦线4  月运量达到约3,330  万吨，日均运量111  万吨，与去年同期基本持平。4  月7  日起，大秦线将进行为期25  天的春季例行检修，在检修期间每日运量预计由正常情况下的125  万吨降低至105-110  万吨。3）我们预计大秦线2018  年保持高运量。据人民铁道网报道，铁总在4  月10  日调图后，加大对大秦、唐呼、瓦日等煤运通道的运能挖潜，增开货运列车220  对，其中增开万吨以上货运列车60  列，预计2018  年货运量可增加约2  亿吨。
        随着大秦线检修、下游开工率上升，节点库存预计逐步下降
        电厂、秦港库存处于高位：4  月10  日，6  大发电集团煤炭库存为1,395  万吨，较去年同期高出432  万吨；秦皇岛港煤炭库存为661  万吨，较去年同期高出164  万吨（Wind）。随着两会结束，下游开工率上升，电厂日耗预计将上升，库存预计逐步降低。4  月上旬，六大电厂煤炭日耗量达到65.83万吨，同比提高4.85%，较3  月上、中、下旬均值提高11.3%、1.5%、0.2%。
        一季度发电量快速增长，蒙冀线和瓦日线的短期分流影响有限
        发电量保持快速增长。1-3  月，全国发电量同比增长10.0%，其中火电同比增长8.7%；4  月1  日-6  日，全国发电量同比增长10.0%（发改委调度快报数据）。短期内，蒙冀铁路、瓦日铁路新增运能对大秦线影响有限。瓦日铁路位于西煤东运的南通道，与北通道大秦铁路的货源地重叠度较低。长期看，蒙冀铁路对蒙西货源有一定分流影响，但运量爬升仍需要一定时间。因为大秦线、朔黄线接近饱和状态，我们预计蒙冀线在2018  年新增约3,000万吨运能，新增运能主要承接煤炭增量运输需求，对大秦线短期影响较小。
        股息率具有吸引力，上调至“买入”评级，维持目标价10.60-10.80元
        公司看点包括：1）高股息具有吸引力，假设2017  年分红率与2016  年持平，2017  年股息率约5.68%（基于2018/4/10  收盘价）；2）大秦线2017年运量达到4.32  亿吨，距离运能上限4.5  亿吨仍有约4%增长空间，若运能持续供不应求，有涨运价的可能；3）铁总改革大年，土地开发等预期有望带动估值上移。维持目标价10.60-10.80  元，上调至“买入”评级。
        风险提示：经济快速下行影响需求端，蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松。