安信国际-伟仕佳杰-0856.HK-东盟业务快速增长，金融科技成新增长引擎-180409

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        报告摘要
        2017  年业绩好于预期。伟仕佳杰2017  年收入同比增长13.3%至545.4  亿港元，其中配件产品/移动终端/云计算及大数据分析/网络及信息安全业务收入占比24.3%/41%/19.4%/15.4%。整体毛利率在产品结构优化带动下同比改善0.4  个百分点至4.3%；销管费用率保持约2.4%水平。以上带动净利润同比增长29.8%至7.16  亿港元，净利润率同比提升0.2  个百分点至1.3%，整体业绩好于我们预期。
        主营业务保持稳健增长，东盟市场业务迎来较快增长。公司主营业务保持稳健增长，2017  年整体RoE  同比提升2.1  个百分点至16.5%，我们相信在大数据时代下公司主营业务将进一步从传统IT  分销升级至软硬件+服务的ICT  综合服务商。公司2017  年来自东南亚市场收入同比增长18%至105.4  亿港元，占比19.3%。伟仕佳杰2017  年与华为成为战略合作伙伴，未来双方将共同开拓东盟市场，预计2018E  相关收入有望翻番；公司于新加坡市场为小米线上线下代理，协助其开设网店及线下小米旗舰店；同时亦已成为大疆于部份东盟国家代理。
        金融科技及2C  业务业绩释放将为催化剂。公司依托于20  多年来企业端的ICT  综合服务经验、TMT  产品全领域覆盖、以及国内超过15,000  家下游客户的长期历史交易大数据，已成功于2017  年8  月取得重庆金融办批复的互联网小贷牌照，正逐步切入到供应链金融、消费贷及2C  新零售业务。我们预计2018E  公司来自新业务的收入/净利润贡献将分别达2%/8%，预计公司2018E-20E  收入/净利润CAGR  将达18.2%/33.4%。
        重申“买入”评级。公司现时2018E/19E  动态市盈率分别仅为5.5/4.0  倍。我们相信i)  大数据时代下软硬件服务需求加速；ii)  海外业务进一步开拓；及iii)  金融科技及新零售相关业绩逐步释放，将为股价上升催化剂。我们保守以2018E-20E  PEG  0.6  倍定价  (或2018E  动态市盈率9.4  倍)，给予目标价6.98  港元，重申“买入”评级。
        风险提示：ICT  综合服务业务竞争加剧；金融科技及新零售业务执行风险；投资业务进展慢于预期。