东吴证券-东睦股份-600114-一季报符合预期，粉末冶金新材料龙头持续受益进口替代-180410

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        事件：公司4  月11  日发布2018  年一季报，实现营收5.32  亿元，同比+30.7%；实现归母净利润0.76  亿元，同比+31.0%；此外，股东大会通过了利润分配预案，每10  股派3.0  元，以资本公积金转增股本，每10  股转增4.80  股。
        投资要点
        营收与业绩快速增长，费用率同比降低
        2018  年Q1  公司实现营收5.32  亿元，同比+30.7%；实现归母净利润0.76  亿元，同比+31.0%；扣非归母净利润为0.75  亿元，同比+33.4%。公司毛利率为35.6%，较2017  年全年毛利率+0.5pct，体现出较强的盈利能力。公司三项费用率总计15.8%，同比-1.1pct。其中，销售费用率为3.3%，同比-0.6pct；管理费用率为12.0%，同比-1.2pct。销售与管理费用率出现下降的主要原因是公司管理能力较强，较好地实现了降本增效。公司财务费用率为0.5%，同比+0.7pct，主要由兑汇损失造成。
        费用剪刀差预计将大幅提升下半年业绩同比增速
        公司一季度产生股权激励费用1135.8  万元，较去年同期增加约968  万元，同时公司产生兑汇损失约为469  万元，扣除所得税影响因素，股权激励费用与兑汇损失使公司利润减少约1200  万元。若不考虑该损失，则公司第一季度的业绩同比增长将达50%以上。根据公司2017  年年报披露信息，2018H1  预计共产生股权激励费用2271.5  万元，而2017H1  股权激励费用仅为526.5  万元，有较大幅度提升；但2018H2  公司股权激励费用预计为1100.2  万元，而2017H2  股权激励费用为2728.4  万元，因此2018  年下半年公司业绩的同比增速有望获得大幅度提升，费用剪刀差预计将有利于下半年公司业绩的释放。
        中美“贸易战”对公司影响较小
        公司在上证e  互动平台表示，2017  年公司直接出口美国的金额较小，约1700  万元人民币，占公司总营收不足1%，且公司出口项目并不在“贸易战”加征税收范围内，而公司下游客户直接出口美国的产品并不多，因此“贸易战”对公司的冲击较小。与之相对应，由于钢铁、铝等大宗商品被列入了此次“贸易战”清单，其出口的受限可能导致国内材料价格波动甚至下跌。公司的主要原材料为铁粉，铁粉价格的下跌有利于公司成本的降低，有助于公司盈利能力的提升。
        进口替代战略有望持续受益
        公司作为粉末冶金平台型公司，近三十年来在家电、摩托车、汽车粉末冶金领域均获得较大突破，成功实现进口替代，且在家电等领域已经取得较高市场份额。近年来，随着行业景气度的提升与公司技术能力的增强，公司不断开发新产品、新市场，在汽车、家电等领域增长迅猛。随着中美“贸易战”持续发酵，我国进口替代进程有望加速。我国公布了对美贸易反制商品清单，其中汽车发动机列于其中，可能为公司在汽车发动机领域进口替代提供良好的契机，公司持之以恒的进口替代战略有望持续受益。
        盈利预测与投资评级：公司成功打破国外对粉末冶金在高端汽车市场的垄断，基于对公司粉末冶金、软磁材料的长期看好，预测公司2018-20  年业绩为4.05、4.98、6.17  亿元，对应EPS  0.93、1.14、1.41  元，对应PE  18、15、12X，维持“买入”评级。
        风险提示：汽车行业销量增速下滑风险；公司新产品开拓不顺利导致收入增速不达预期。