华创证券-华创债券日报：3月市场重新加杠杆，警惕未来被动去杠杆压力-180409

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        投资要点
        债券投资策略：随着银保监会成立后首个监管文件正式出台，监管政策或将进入新一轮的密集发布期。3  月在资金面整体宽松，监管预期持续缓和的背景下，机构重新开始加杠杆，逆监管意图加杠杆的行为必将招致未来监管政策的进一步从紧从严执行。资金面出现边际收紧的迹象，反映出货币政策并未转向，经济基本面依然保持稳定也为货币政策维持稳健中性提供了有力支撑。利率进一步下行需要在目前的基础上有更多利多因素支撑，短期来看可能性已较为有限，需要警惕利率反弹的风险。
        第一，3  月中债登托管数据点评：3  月地方债发行加速，中债登各类债券托管增量有所上升，后期政金债和地方债等供给压力需要关注。从投资者结构来看，尽管3  月国开隐含税率有所下降，但仍处高位，因此3  月商业银行整体增持政金债而减持国债；广义基金出于交易目的，国开隐含税率快速下降说明国开交易保护下滑，因此3  月广义基金加杠杆主要增持国债而减持了政金债。本轮债市回暖期间，债券收益率已有明显下行，1-2  月整体市场降杠杆而3  月已有所加杠杆，交易拥挤的同时，后期资金面和监管等不确定性依然较大，我们认为本轮交易行情或接近尾声。
        第二，3  月经济数据预测：工业、投资和消费增速预测过程主要基于我们前期大数据看宏观系列专题，并结合经济新特点，对指标选择和预测结果进行微调。统计局公布的发电量增速显示统计局有可能调低了基数，目前粗钢产量依然保持同比正增长，因此3  月工业生产也没有那么悲观，我们预计3  月工业增速或将由18  年1-2  月7.2%降至6.8%左右。投资方面，尽管我们的模型与实际值间存在一定的误差，但模型更加灵敏。受下游需求到达较晚和高基数的影响，3  月PPI  同比增速或将回落至3%左右。考虑到3  月工业增速也在上月高位基础上有所下滑，因此预计工业企业利润下滑的趋势仍将延续。此前房企拿地情绪高涨，并且3  月土地成交增速仅小幅下行，因此房地产能对3  月投资形成一定的支撑。我们模型显示3  月投资同比增速或从上个月的7.9%下滑至7.5%的水平。石油和汽车相关消费同比增速较上月回落，房地产销售延续前两个月低迷趋势，但汽车销售同比增速大幅恢复，模型显示整体社零增速将增加0.1  个百分点，因此我们预测3  月社零同比增速将由上个月9.7%上升至9.8%。